20180813-华创证券-沙发生产工艺深度对比分析—顾家家居_敏华控股和恒林股份_21页_1mb

轻工行业深度研究报告总结

核心内容概述

中国沙发行业作为全球最大的软体家具生产国，市场规模持续扩大，但行业集中度较低。2016年我国沙发销售额为478.11亿元，预计2017年将达到500亿元。沙发出口方面，美国为主要市场，占比近四成。目前，中国沙发行业CR4不足15%，而美国CR4已达50%左右，行业集中度提升空间较大。顾家家居、敏华控股和恒林股份作为行业龙头，其产品结构和经营模式各有侧重。

主要观点

• 行业现状：中国沙发市场分散，区域性品牌和中小企业众多，产品同质化严重，行业集中度较低。
• 企业竞争格局：
  • 顾家家居：以皮制休闲沙发为主，近年来通过内生增长、并购和代理等方式，逐步拓展功能沙发和布艺沙发产品线。
  • 敏华控股：主打功能沙发，拥有“芝华仕”等自有品牌，产品线覆盖不同消费群体。
  • 恒林股份：以ODM模式为主，功能沙发占九成，主要客户为国外大型办公用品和家具零售商。

关键信息

一、中国沙发行业概况

• 市场规模：2017年预计达到500亿元。
• 出口情况：2015年出口额为74.79亿美元，其中美国占比41.90%。
• 行业集中度：中国CR4不足15%，而美国CR4已达50%左右，行业集中度有待提升。

二、企业产品结构与经营模式

• 顾家家居：
  • 2017年营业收入66.65亿元，其中沙发销售收入占比58.89%。
  • 皮制沙发占比79.04%，功能沙发14.58%，布艺沙发6.38%。
  • 主要市场为境内，销售模式包括直营和经销。
• 敏华控股：
  • 2018财年营业收入80.34亿元，其中沙发及配套产品营收64.71亿元，占比80.6%。
  • 拥有“芝华仕”和“Fleming北欧宜居”等品牌，主要市场包括境内、北美和欧洲。
  • 以批发销售为主，占比达85%。
• 恒林股份：
  • 2017年营业收入18.96亿元，其中沙发产品营收4.31亿元，占比22.7%。
  • 功能沙发占九成，以ODM模式为主，外销占比90%。
  • 主要客户为国外大型办公用品和家具零售商。

三、沙发生产工艺与成本结构

• 主要原材料：皮革布料、海绵、木材和金属配件。
• 成本结构：
  • 顾家家居：直接材料占比75.7%，皮革成本占比最大（2016H1为43.5%）。
  • 敏华控股：直接材料占比71.9%，皮布成本占比一半（49.9%），钢材占比24.6%。
  • 恒林股份：直接材料占比78.4%，木材类原材料占比偏高（20.2%）。
• 毛利率影响因素：
  • 顾家家居：皮革价格与毛利率呈负相关，海绵价格波动影响不显著。
  • 敏华控股：皮布和钢材价格波动对公司毛利率影响较大。
  • 恒林股份：材料成本占比较高，毛利率受材料成本影响更大。

四、材料价格波动与毛利率变化

• 2015-2016年：海绵、钢铁制品价格下降，皮布面料价格回落，导致敏华控股和恒林股份毛利率改善。
• 2017年：海绵、钢铁制品价格大幅上涨，导致敏华控股和恒林股份毛利率显著下滑。
• 顾家家居：毛利率基本保持平稳，但受到皮革价格波动影响。

五、风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能导致软体家具需求不振。
• 国际贸易风险：贸易战可能影响家具出口。

结论

中国沙发行业虽为全球最大生产国，但集中度较低，存在较大的市场整合空间。顾家家居、敏华控股和恒林股份在产品结构、品牌策略和经营模式上形成差异化竞争。三家企业在材料成本结构和毛利率影响因素上各有特点，其中恒林股份因ODM模式和议价能力弱，毛利率相对较低。未来，行业集中度提升和原材料价格波动将是影响企业盈利能力的关键因素。