2017-全面深化转型，新零售业态的先行者_27页-2mb

天虹商场（002419.SZ）总结

核心内容

天虹商场作为中航工业集团控股的全国性百货龙头，积极进行新零售转型，通过多业态、全渠道的经营模式，实现了线上线下融合，成为行业转型的典范。公司立足华南，逐步向全国扩张，截至2016年已进驻8省、20个城市，拥有66家百货门店、4家购物中心和172家便利店，总营业面积227万平米。

主要观点

1. 消费复苏与全渠道融合

   • 2016年底消费数据回暖，可选消费板块表现强劲，预示行业复苏。
   • 天虹作为龙头公司，经营效率高、创新意识强、转型超前，有望受益于行业回暖和国企改革。
   • 全渠道融合成为新零售的关键，天虹通过线上线下一体化，实现“一个后台、多个端口”，提升客户体验。

2. 经营优势显著

   • 公司采用“百货+购物中心+便利店+超市”的多元业态，构建了线上线下融合的立体电商模式。
   • 通过“虹领巾”、“微品”等平台，实现O2O服务，如“天虹到家”、“跨境电商体验店”等，提高运营效率。
   • 门店布局以深圳为核心，深圳地区的坪效和毛利率优于其他区域，经营表现突出。

3. 国企改革带来治理提升

   • 中航工业作为实际控制人，持续推动国企改革，天虹作为其商贸平台，改革预期强烈。
   • 改革方向包括混合所有制、引入战略投资者、管理层激励等，有望提升公司治理结构和管理效率。

4. 盈利预测与投资建议

   • 2016-2018年，公司预计归母净利润分别为5.03亿、7.48亿和8.09亿，EPS分别为0.63元、0.94元和1.01元。
   • 当前股价对应的PE为19.83倍、13.33倍和12.32倍，估值处于合理区间，给予买入评级。

关键信息

• 业态升级：公司从2013年开始推进购物中心化、体验式业态转型，提升门店吸引力和盈利能力。
• O2O战略：通过“虹领巾”、“微品”和“天虹到家”等平台，实现线上线下融合，提高客户粘性和消费频次。
• 便利店扩张：公司通过并购和自建方式，推进“五年千店”计划，2016年底拥有170家便利店，预计2021年达1000家。
• 供应链优化：加强源头采购、全球直采和自有品牌开发，提升毛利率。
• 资产证券化：2015年完成Reits项目，盘活资产，提高资金使用效率，未来可能继续进行资产证券化。

盈利预测

风险提示

• 宏观经济下行：若经济持续低迷，可能影响消费复苏和公司业绩。
• 消费复苏低于预期：若可选消费板块增长不及预期，公司业绩将承压。
• 国改进程不及预期：国企改革若推进缓慢，可能影响公司治理结构和管理效率。
• 新店培育期拉长：新店扩张需时间，若培育期延长，可能影响盈利节奏。

图表索引

• 图1：2017年春节零售餐饮同比增长11.4%，预计剔除CPI基本与2016年持平。
• 图2：12月50家零售额增速创全年新高。
• 图3：12月社零消费增速创全年新高。
• 图4：12月限额企业黄金珠宝同比增速大幅回暖。
• 图5：可选消费品同比增速创年内新高。
• 图6：分区域百货及购物中心门店数量占比。
• 图7：分区域百货及购物中心门店经营面积占比。
• 图8：门店店龄结构占比。
• 图9：门店店龄结构-经营面积。
• 图10：2010年-2016年Q3营业收入及增速。
• 图11：2010年-2016年Q3扣非净利润及增速。
• 图12：2010年-2016年H1分业务收入。
• 图13：2010年-2016年H1分区域收入。
• 图14：购物中心可比门店收入增速高于整体。
• 图15：购物中心可比门店利润增速高于整体。
• 图16：深圳地区坪效高于非深圳地区。
• 图17：深圳地区毛利率水平高于非深圳地区。
• 图18：各区域可比门店收入增速。
• 图19：各区域可比门店利润增速。
• 图20：公司股权结构。
• 图21：中航系国改进程。
• 图22：2008-2015年国内便利店销售额及增速。
• 图23：我国排名前十便利店市场份额。
• 图24：不同收入阶段红利业态不同，当前红利业态为便利店、购物中心、专业连锁、精品专卖。
• 图25：天虹商场业态升级、O2O全渠道转型大事记。
• 图26：天虹商场全渠道战略示意图。
• 图27：天虹商场收入增速高于行业平均。
• 图28：近三年天虹商场的扣非ROE高于行业平均。
• 图29：天虹商场的综合毛利率高于行业平均。
• 图30：天虹商场的百货业务毛利率高于行业平均。
• 图31：天虹商场的超市业务毛利率高于行业平均。
• 图32：天虹商场管理+销售费率高于行业平均。
• 图33：天虹商场的费用结构。
• 图34：职工薪酬/租赁费/折旧摊销费用增速。
• 图35：天虹商场季度收入和增速。
• 图36：天虹商场季度归母净利润收入和增速。

相关研究

• 2016-10-31：2016Q3：业态调整带动扣非利润增长18.4%。
• 2016-08-26：2016年H1收入略微下滑，但业态调整带动利润增长36%。
• 2016-03-10：2015年年报点评：物业出售带来非经常性利润，全渠道转型持续发力。

总结

天虹商场凭借其多业态、全渠道的经营模式，以及中航系的背景和国企改革的推动，有望在消费复苏和行业转型中脱颖而出。公司通过供应链优化、线上线下融合、便利店扩张等举措，持续提升经营效率和盈利能力。未来三年，公司计划保持每年5家门店的扩张速度，进一步巩固市场地位，成为新零售转型的领先者。