2B定制餐调海内外对比：低渗透、高增长，长牛股辈出_34页_3mb

餐饮旅游行业深度研究报告总结

核心内容

行业概况

• 餐饮旅游行业主要聚焦于调味品及复合调味料，尤其是中式复合调味料和定制餐调。
• 中国调味品市场规模庞大，但复合调味料渗透率较低，预计未来将持续增长。
• 相较于发达国家，中国复合调味料在调味品市场中的占比仅为26%（2018年），而美国和日本分别达到66%和59.32%，韩国更高达73.4%。
• 人均复合调味料支出方面，中国仅为105.4元（2020年预测），而美国和日本人均支出约为537元和555元，是中国的10倍。

市场增长与趋势

• 中国复合调味料市场规模预计从2016年的854亿元增长至2021年的1658亿元，年复合增长率为14.2%。
• 中式复合调味料年复合增长率达16.5%，高于复合调味料整体增速。
• 外卖和餐饮业的发展推动了复合调味料需求的快速增长，预计2021年火锅底料市场规模将达到374亿元，工业化产品渗透率预计达49%。
• 酸菜鱼等细分品类成长迅速，预计2024年市场规模将达705亿元。

主要观点

行业特点

• 低渗透，高增长：中国调味品行业集中度低，复合调味料市场仍有较大增长空间。
• 长牛股属性：调味品行业具备长期稳定增长的特性，龙头企业如海天味业、天味食品、颐海国际具有较高的盈利能力和市场竞争力。
• 2B与2C差异：
  • 2B：包括定制餐调和标准化餐调。定制餐调依赖客户关系和定制化服务，服务链条长；标准化餐调则强调口味一致性、性价比和渠道覆盖。
  • 2C：依赖品牌力和渠道优势，颐海国际在2C端拥有较强的品牌影响力和渠道优势。

国内主要玩家分类

• 从食品加工厂起家：
  • 天味食品：以川味复合调味料为主，C端为主，B端逐步上量。
  • 日辰股份：以B端为主，专注于餐饮企业的定制需求。
  • 宝立：主要为YumC供应商，专注于定制餐调。
• 从餐企央厨富余产能演变：
  • 颐海国际：以海底捞为背书，具备较强的2B和2C能力。
  • 王家渡（眉州东坡）、小肥羊：主要为C端代表。

国际对标

• 美国：味好美（McCormick）是调味品行业的龙头，CR3为17.3%，2019年CR3为25.2%，2019年营收达40亿美元，净利润为10亿美元。
• 日本：龟甲万（Kikkoman）和味之素（Ajinomoto）是酱油和调味品行业的龙头企业，CR3分别为48%和50.5%，2018年龟甲万营收为4306亿日元，味之素营收为1.13万亿日元。
• 海外成长性：调味品行业在发达国家集中度高，且具备长牛股属性，复合增长率高，品牌力和渠道力强。

关键信息

市场规模与增速

• 中国复合调味料市场规模从2011年的417亿元增长至2016年的854亿元，年复合增长率15.4%。
• 预计2021年市场规模将达到1658亿元，2016-2021年复合增长率为14.2%。
• 中式复合调味料预计2021年市场规模为302亿元，年复合增长率为16.5%。
• 定制餐调市场规模预计从2016年的23.41亿元增长至2021年的66.5亿元，年复合增长率为23.2%。

赛道与投资逻辑

• 餐饮业走向标准化和连锁化，推动定制餐调需求增长。
• 2C端依赖品牌和渠道，颐海国际兼具两者优势，具备向方便食品领域延伸的能力。
• 食品加工企业如天味食品在渠道建设方面更具优势，能快速下沉市场。
• 海天味业作为全国性标准调味品龙头，具备较强的品牌力和渠道力，能够抵御市场风险。

重点公司推荐

海天味业

• 核心竞争力：唯一实现全国性覆盖的调味品企业，产品线丰富，酱油和蚝油稳居第一。
• 财务表现：2019年营收197.97亿元，归母净利53.53亿元，2020Q1营收58.84亿元，归母净利16.13亿元。
• 盈利预测：2020-2022年EPS预测为2.35/2.77/3.25元，对应PE分别为50/42/36倍。
• 投资评级：推荐，目标价138.5元，对应21年PE为50倍。

天味食品

• 核心竞争力：川味复合调味料龙头，专注于火锅底料和川菜调料。
• 财务表现：2019年营收5.9亿元，归母净利1.1亿元；2020年Q1营收2.8亿元，归母净利0.5亿元。
• 盈利预测：2020-2022年EPS预测为0.57/0.76/1.0元，对应PE分别为92.3/69.22/52.61倍。
• 投资评级：推荐，目标价50.00元，对应21年PE为52.61倍。

颐海国际

• 核心竞争力：依托海底捞品牌，具备较强的2B和2C能力，产品矩阵丰富。
• 财务表现：2019年营收10.8亿元，归母净利1.4亿元；2020年Q1营收3.2亿元，归母净利0.4亿元。
• 盈利预测：2020-2022年EPS预测为0.94/1.38/1.80元，对应PE分别为76.25/52.27/40.08倍。
• 投资评级：推荐，目标价83.4港元，对应21年PE为55倍。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 疫情影响超预期
• 食品安全风险
• 产能扩张不及预期
• 新品推广不及预期