20230323-国海证券-海外衰退系列一_高利率环境下_海外经济还有哪些风险__15页_1mb

文档总结

核心内容

本文档分析了2023年海外经济在高利率环境下的潜在风险，重点探讨了美国经济衰退的可能、金融部门的流动性危机、高杠杆政府债务的隐患以及美国国债市场的流动性问题。同时，结合历史经验与当前数据，提出了相应的风险提示与投资建议。

主要观点

1. 海外经济衰退或难以避免

• 自1980年以来，美联储共有7次较大规模的加息，其中仅1983-1984年、1994-1995年两轮加息后未出现经济衰退。
• 本次加息周期中，美国通胀水平较高，加息开启不及时，且10年与2年期美债利率出现倒挂，加剧了金融风险。
• 历史数据显示，10年期与2年期美债利率倒挂通常预示着经济衰退，且倒挂幅度越深，衰退风险越高。

2. 高利率环境下，海外经济高风险环节

2.1 海外银行等金融部门流动性危机

• 低利率环境下形成的金融策略在高利率环境中失效，导致流动性风险加剧。
• 英国养老金采用LDI策略，在利率快速上升时需抛售资产以缴纳保证金，引发流动性危机。
• 硅谷银行因资产负债久期错配，在加息后资产端贬值，导致净息差收窄，引发挤兑风险。
• 瑞士信贷因内控缺陷和资本金不足，面临较大流动性风险，其AT1债券减计事件影响市场偏好。

2.2 高杠杆政府债务风险

• 欧洲部分国家如南欧国家与德国国债利差走阔，市场对其违约风险担忧增加。
• 欧债危机后，欧元区未实现去杠杆，当前整体债务负担较重，但短期内偿债压力有所缓解。
• 欧央行推出的TPI等工具或可缓解边缘国家的流动性紧张，但债务风险仍需持续关注。

2.3 美国国债流动性问题

• 美国国债市场在2008年与2020年曾出现流动性紧缺问题，影响价格波动与市场稳定。
• 当前Move指数达到2020年以来的高点，显示美债流动性紧张，若无法有效解决，可能引发更大范围的流动性危机。

关键信息

• 美国经济衰退风险：10年与2年期美债利率倒挂幅度为40年来的最深，经济衰退概率较大。
• 硅谷银行危机：截至2022年底，硅谷银行资产下跌15.7%，若50%储户提取存款，近190家银行可能面临破产风险。
• 瑞信风波：瑞信因内控缺陷、资本金不足等问题导致AT1债券减计，引发市场担忧。
• 欧元区政府债务：欧元区政府部门杠杆率仍处于高位，未偿还债务占GDP比重高于欧债危机时期。
• 美债流动性紧张：2022年10月美债市场深度降至2020年3月以来最低，流动性缺失风险上升。

风险提示

• 流动性缺失影响超预期；
• 全球货币政策变化超预期；
• 国际地缘政治局势变化超预期；
• 海外经济衰退风险超预期；
• 海外高通胀韧性超预期。

图表目录

• 图1：1983-1984年、1994-1995年两轮加息后10年-2年美债利率未倒挂
• 图2：1983-1984年、1994-1995年两轮加息后美国经济未衰退
• 图3：2022年9月英国国债利率快速上升
• 图4：硅谷银行存款在低利率环境下快速增长
• 图5：2022年以来美国银行持有的固收类资产未实现损失增多
• 图6：硅谷银行资产下跌15.7%
• 图7：若50%储户提取存款，近190家美国银行可能面临破产风险
• 图8：瑞信股价持续下跌
• 图9：瑞士信贷CDS处于走高回落
• 图10：欧洲111家重要银行资本充足率
• 图11：欧洲央行流动性覆盖率
• 图12：2022年以来南欧国家和德国十年期国债利差走阔
• 图13：2022年以来欧元区利率急剧攀升
• 图14：欧元区未偿还债务占GDP比例高于欧债危机时期
• 图15：欧元区政府部门杠杆率仍处于高位
• 图16：欧元区财政赤字情况
• 图17：欧洲各国政府未偿还债务剩余期限
• 图18：政府一年内到期债务占GDP比重
• 图19：2008年和2020年美债市场深度走低
• 图20：2022年10月美债市场深度降至最低
• 图21：Move指数达到2020年以来高点，显示流动性紧张

分析师信息

• 党崇钰：国海证券海外策略首席分析师，金融学博士，研究领域包括港美股、全球宏观与产业。
• 詹广鹏：国海证券海外策略组成员，伦敦大学学院（UCL）硕士，研究方向与党崇钰一致。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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