宏观大类专题：高利率时代意味着什么-20230516-广州期货-19页_1mb

高利率时代意味着什么

核心内容

高利率时代通常意味着货币政策处于紧缩阶段，可能由经济危机或通胀受控等因素触发。美联储在加息周期结束后，往往维持高利率一段时间，以确保经济稳定和通胀控制。当前，美联储已进入加息尾声，但降息节奏仍需谨慎看待，市场对降息的预期偏乐观，但实际操作可能滞后于预期。

主要观点

• 高利率维持时间：根据历史数据，美联储在暂停加息后，高利率维持时间一般在5-15个月之间。
• 货币政策拐点：货币政策的转向主要由经济危机或通胀控制情况决定。在非危机时期，就业和物价目标是主要考量；而在危机时期，金融稳定成为重点。
• 降息预期与现实：尽管5月4日美联储宣布第十次加息，但其措辞已暗示可能暂停加息。市场预期6月降息概率为80%，但美联储尚未明确承诺，因此降息节奏不宜过分乐观。
• 经济衰退的识别：经济衰退通常由外生冲击引发，如石油危机、互联网泡沫破裂、次贷危机和新冠疫情。NBER定义的衰退周期一般为2-18个月。
• 衰退预测指标：PMI为同步指标，十年期国债与两年期国债利差为前瞻性指标，当该利差所代表的衰退概率超过25%时，衰退风险上升。
• 商品市场表现：经济衰退期间，商品指数通常下跌，跌幅与前期涨幅和冲击程度相关，持续时间在3-15个月之间。

关键信息

一、加息尾声的高利率会维持多久

• 历史回顾：过去几轮美联储加息周期的终点利率分别为10%-11.5%（1980年代）、5.25%-6.5%（1990年代以来）、2.5%（2018年）。
• 暂停加息后维持时间：暂停加息后，高利率维持时间通常在5-15个月之间。
• 当前加息周期：2022年3月至今的加息周期，5月已达到年底加息终点，当前利率为5.00%-5.25%。
• 市场预期：市场对6月不加息概率为80%，对7月降息概率为30%，对9月降息概率为46%，12月降息概率为43%，整体预期偏乐观。
• 经济数据：4月CPI同比为4.9%，核心CPI同比为5.5%，显示通胀仍具韧性。就业市场超预期强劲，新增非农就业人数高于预期，失业率下降至历史最低，但部分行业招工需求下降，显示就业市场有所降温。

二、经济衰退交易主线如何把握

• 经济衰退定义：NBER将经济衰退定义为经济活动显著下降，持续时间超过几个月，但不一定要深度或广泛。
• 衰退识别时滞：NBER通常在衰退开始后4-21个月才正式宣布，如2020年4月低谷被认定为衰退开始，发生在15个月后。
• 衰退周期：1990年以来，美国经历了四次典型经济衰退，持续时间为2-18个月，均由外生冲击引发。
• 衰退指标：PMI为同步指标，十年期国债与两年期国债利差为前瞻性指标，当前衰退概率接近70%。
• 衰退与货币政策关系：美联储通常提前3-12个月实施宽松政策以应对衰退风险，货币政策的转折点和力度对衰退的深度和持续时间有显著影响。
• 商品市场表现：经济衰退期间，商品指数大概率下跌，跌幅与前期涨幅和事件冲击程度相关，持续时间在3-15个月之间。目前商品市场对海外经济衰退的交易尚未充分展开，有色、黑色板块可能仅走至进程过半阶段。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 金融系统不稳定性超预期

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