20170704-上海证券-债券通专题解析_债券通来了_债市开门迎客_15页_1mb

债券通专题解析总结

核心内容概述

债券通是连接中国内地与香港债券市场的机制安排，旨在为境外投资者提供便捷、高效的渠道，投资内地银行间债券市场。它标志着我国债券市场进一步开放，是继“沪港通”、“深港通”之后资本市场开放的重要一步，具有里程碑式的意义。

主要观点

• 债券通的意义：债券通的推出是推动我国债券市场对外开放的重要举措，有助于提升市场国际化水平，丰富境外投资者的配置渠道。
• 境外投资者准入：境外投资者包括央行、主权基金、国际金融组织、QFII、RQFII、各类金融机构及中长期机构投资者。
• 投资范围：涵盖所有在内地银行间市场交易流通的券种，包括国债、地方债、政策性银行债、信用债等。
• 投资方式：境外投资者可使用自有人民币或外汇进行投资，采用多级托管模式，即境外托管机构为境外投资者办理登记托管，境内托管机构为境外托管机构办理托管。
• 额度限制：暂行办法未明确“北向通”的投资额度限制，显示央行在初期较为谨慎，为后续政策留有余地。
• 利率债为主：境外机构更偏好投资利率债，预计债券通将为利率债带来增量资金，推动其发展。
• 人民币国际化：债券通的推出将满足海外投资者对人民币安全资产的配置需求，助力人民币国际化进程。

谁可以投？投什么？怎么投？

投资者

• 境外中央银行或货币当局
• 主权财富基金
• 国际金融组织
• QFII、RQFII
• 境外商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司等金融机构
• 养老基金、慈善基金、捐赠基金等中长期机构投资者

投资范围

• 国债、地方债、政府支持机构债、政策性银行债、商业银行债、非银行金融机构债、非金融企业债务融资工具、企业债、资产支持证券等所有银行间市场流通券种
• 一级市场认购和二级市场交易均可参与
• 以现券为主，未来将逐步扩展至债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交易

投资方式

• 使用自有人民币或外汇投资
• 用外汇投资需通过香港结算行进行换汇及结算
• 债券通采用多级托管模式，境外托管机构与境内托管机构协同运作
• 境内托管机构为中央国债登记结算公司，境外托管机构为CMU

债券通的推进与影响

“北向通”先行，“南向通”待定

• “北向通”已正式上线，允许境外投资者通过香港基础设施投资内地债券市场
• “南向通”尚未推出，主要由于香港债券市场发展滞后、资本项目管控严格等因素制约

境外机构投资趋势

• 截至2017年5月，境外机构债券托管规模达7888.84亿元，同比增长38.27%
• 利率债占比高达92%，其中国债占比超过一半，成为境外机构的主要投资标的
• 信用债占比偏低，主要由于风险偏好及评级体系差异

债券通对市场的影响

• 为境外资金进入国内市场提供了更便捷的通道，推动债市开放
• 增量资金的流入将对利率债形成直接利好
• 有助于推动国内评级体系与国际接轨
• 增强人民币资产的国际吸引力，助力人民币国际化

人民币资产配置需求上升

• 人民币加入SDR后，境外对人民币资产的配置需求上升
• 国债成为境外机构配置的首选，自2015年底以来增长超过70%
• 我国债券收益率在SDR国家中仍属较高水平，具备吸引力
• 人民币汇率趋稳，为债券通的推出提供了良好的市场环境

国际债券指数纳入趋势

• 国际主流债券指数正有将人民币债券纳入的倾向
• 彭博巴克莱已发布两个固定收益指数，拟将人民币债券纳入全球综合指数
• 花旗宣布将中国纳入“花旗世界国债指数-扩展市场”，进一步推动人民币债券国际化

评级与风险提示

• 债券投资评级从安全性、收益性、流动性三个维度进行分类
• 两全级：安全性高、收益性高、流动性高，适合全序列机构
• 配置级：以配置为主，适合银行、保险等机构
• 投资级：以收益为主，适合基金、券商等机构
• 回避级：安全性低、流动性差，需谨慎投资

免责条款

• 本报告基于公开信息整理，不保证其准确性或完整性
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
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关键信息汇总

• 债券通上线时间：2017年7月3日
• 托管结构：中央国债登记结算公司（一级托管）与CMU（二级托管）
• 投资额度：暂未明确限制，后续可能调整
• 投资偏好：境外投资者更倾向利率债，信用债占比低
• 人民币国际化：债券通助力人民币资产配置需求上升，推动人民币国际化进程
• 市场影响：丰富投资者结构，提高市场活跃度，加速与国际市场接轨

附图说明

• 图1：CMU债券托管结构
• 图2：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图3：境外机构债券托管规模（亿元）
• 图4：境外机构持仓占比
• 图5：人民币入篮后境外机构增持国债
• 图6：SDR货币发行国10年期国债收益率