20170703-华泰证券-旧文重拾和_北向_债券通的新思考_债券通_如期而至_我们怎么看__15页_1mb

债券通总结

核心内容

“债券通”于2017年7月3日正式上线试运行，是推动内地与香港债券市场互联互通的重要举措。其核心内容包括：

• 债券通的推出体现了国家意志，是人民币国际化和资本项目开放的重要步骤。
• 债券通分为“北向通”和“南向通”，其中“北向通”允许境外投资者通过香港平台投资内地银行间债券市场。
• “北向通”没有设置额度限制，旨在吸引更多境外资金流入，缓解国际收支压力，同时推进人民币国际化。

主要观点

1. 债券市场开放体现国家意志

• 2017年两会期间，李克强总理首次公开表态支持“债券通”，强调其对香港和内地合作的重要性。
• 6月29日，习近平总书记访港期间也明确表示“债券通”即将开通，进一步推动其落地。
• 债券通的推出不仅是政策推动的结果，也反映了中国金融市场开放的大趋势。

2. 债市开放的步骤——“先批发，后零售”

• 债券市场开放采取“先批发，后零售”的模式，首先开放机构投资者，随后逐步引入个人投资者。
• 香港作为连接点，通过债券通公司提供交易平台和托管服务，实现两岸债券市场的互联互通。

3. 债券通与沪港通的不同

• 沪港通为场内交易，双向开通；债券通为场外交易，以“北向通”为主，更注重境外资金的引入。
• 债券通公司由中债登和港交所合资成立，负责交易服务、投资者教育和结算托管等职能。

4. “走出去”和“引进来”分步实施

• 人民币国际化进程需要“引进来”优先，以缓解国际收支压力和基础货币投放难题。
• 在资本管制较为严格的情况下，贸然放开“走出去”可能带来较大的市场风险，因此应分步推进。

5. “北向通”推出的新思考

• “北向通”在当前中美利差较高、人民币汇率趋于稳定、中国股市纳入MSCI指数等背景下具有较强的吸引力。
• 债券通的推出有助于提升人民币资产的国际认可度，吸引被动配置资金进入中国市场。

关键信息

债券通的背景与意义

• 债券通是人民币国际化和资本项目开放的重要一环，旨在促进两岸债券市场发展。
• 2017年7月3日，“北向通”上线，标志着中国债券市场进一步对外开放。

债券通的机制与流程

• 投资者资格需符合中国人民银行公告〔2016〕第3号及银发〔2015〕220号文件的要求。
• 备案和交易流程通过电子交易平台完成，境外投资者可使用Tradeweb Market或Bloomberg等平台进行交易。
• 债券托管和清算由中债登和CMU共同完成，境外投资者通过名义持有人账户进行托管。

债券通的挑战与风险

• 当前人民币汇率风险对冲工具缺乏，且对冲成本较高（一年期对冲成本约1.8%）。
• 境外投资者对人民币贬值预期仍存，这可能影响其配置境内债券的积极性。
• 利率走势呈现倒U型，当前仍处于易上难下的阶段，即债券牛市的前半夜。

债市展望

• 债券市场未来仍面临利率易上难下的压力，货币政策和金融监管尚未结束。
• 在人民币债券未纳入主流债券指数之前，资金流入可能不会持续。
• 债券通的推出将有助于推动中国债券市场走向国际化，吸引国际资本配置人民币资产。

风险提示

• 利率走势仍处于倒U型左侧，存在上行风险。
• 汇率波动可能影响境外投资者信心，需关注对冲成本和工具的完善。

图表目录

• 图表1：总书记、克强总理、监管当局以及市场近期对“债券通”推动密集表态
• 图表2：我国银行间债券市场对外开放法规梳理
• 图表3：沪港通场内交易框架
• 图表4：“北向通”模式整理
• 图表5：外汇占款的持续下降直接影响了央行基础货币投放方式
• 图表6：人民币加入SDR前夕央行进行了8.11汇改
• 图表7：中美利差在近期有所反弹，债券配置价值凸显
• 图表8：一年期人民币兑美元汇率对冲成本

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