20170829-兴业证券-赫美集团-002356.SZ-关注新战略＆外延整合_11页_1mb

赫美集团 (002356) 详细总结

核心内容

赫美集团（002356）是一家正在转型为国际奢侈品牌运营服务商的企业，其核心战略是通过整合上下游资源，打造一个覆盖多个国际品牌的运营平台。公司原为电子式电能计量仪表制造商，但近年来逐步转向奢侈品行业，希望通过品牌孵化和渠道整合提升市场竞争力。

主要观点

• 转型战略：公司正从传统的电子制造业务转型为奢侈品运营服务商，目标是成为国内主要的国际品牌运营平台，为上游品牌提供在中国市场的落地机会，整合中游渠道资源，并服务于下游客户。
• 业务模式：公司计划通过自有平台与合作渠道，建立品牌联盟，提升品牌资源共享和协同效应，同时通过会员体系和优惠策略提升客户黏性。
• 收购与扩张：公司已收购上海欧蓝、深圳臻乔，并现金并入崇高百货，进一步扩大在国际品牌运营领域的市场份额。公司还获得了支付牌照和电商平台，增强了产业链整合能力。
• 未来目标：计划在未来三年内成为至少50个一线奢侈品牌的中国总代理，同时拓展酒类、化妆品等其他品类的品牌运营。

关键信息

市场数据

• 收盘价：25.31元
• 总股本：310.47百万股
• 流通股本：240.00百万股
• 总市值：7858.11百万元
• 流通市值：6074.40百万元
• 净资产：1692.66百万元
• 总资产：5537.71百万元
• 每股净资产：5.45元

财务表现（2016-2019E）

1H17业绩表现

• 营收：13.5亿，同比增长36.3%
• 归母净利润：8516万，同比衰退9%
• 扣非归母净利润：5526万，同比衰退40.4%
• EPS：0.27元

转型背景

• 原业务：公司原为电子式电能计量仪表制造商，但因行业竞争加剧、成本上升等因素导致传统业务走弱。
• 转型契机：2013年北京首赫投资入主后，公司开始布局“互联网+珠宝产业链”并逐步向奢侈品运营转型。

收购情况

• 上海欧蓝：100%股权收购，并增资26,281万元，用于扩大国际品牌合作。
• 深圳臻乔：与彩虹时代签订股权重组框架协议，整合国际时尚品牌资源。
• 崇高百货：现金并入100%股权，金额为5.56亿，预计未来三年对赌业绩分别为3500万、5250万、7875万。

品牌布局

• 品牌店：目前有100家，计划到2020年达到500家，其中300家通过并购获得。
• 折扣店：预计到2020年开设30家outlets，城市店铺面积达5000-20000坪，景区店铺面积为3000坪。

与ULTA的对比

• ULTA：在化妆品领域通过渠道整合实现快速增长，成为美国最大化妆品连锁零售商。
• 赫美集团：借鉴ULTA模式，计划通过渠道整合和品牌联盟提升市场份额和盈利能力。

风险提示

• 转型进度：公司转型进度可能不如预期，影响整体业务发展和盈利预期。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• EPS预测：预计2017-2019年EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元。
• 估值：PE分别为56.4倍、51.7倍、38.9倍，PB分别为4.7倍、4.4倍、4.0倍、3.6倍。

财务指标分析

主要财务比率

财务健康度

• 现金流动：2017年经营活动现金流为257万，投资活动现金流为-173万，融资活动现金流为78万。
• 现金净变动：162万，期末现金余额为596万。

附注

• 法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，不构成投资建议。
• 分析师声明：分析师李跃博具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
• 信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。