20220528-浙商证券-舜宇光学科技-02382.HK-舜宇光学科技深度报告_估值在历史低位_新客户开拓+潜望式续写成长_车载王者归来_34页_3mb

舜宇光学科技深度报告总结

核心内容概览

舜宇光学科技（2382.HK）作为全球领先的光学元件和模组制造商，其业务主要集中在智能手机和车载领域。2022年5月28日发布的报告指出，公司估值已处于近五年来的最低点，而随着手机市场下半年有望复苏以及潜望式镜头和车载业务的持续增长，公司正迎来经营拐点。

主要观点

• 估值低位，反转机遇：截至2022年五月中下旬，舜宇PE（TTM）约为23.5，为近五年最低，股价已超跌，具有较大的反转空间。
• 潜望式镜头引领创新：潜望式镜头是手机摄像头技术升级的重要方向，能实现高倍清晰变焦，同时保持手机轻薄化设计，成为高端机型的标配。舜宇已具备量产能力，占据国内潜望式镜头第一梯队。
• 车载业务强者恒强：舜宇在车载镜头市场拥有全球32%的市占率，且在ADAS感知类镜头市场达到51%。随着智能驾驶发展，公司技术优势和客户拓展将推动其持续成长。
• 技术与产能优势显著：公司研发投入逐年增加，专利数量持续增长，具备强大的技术储备和封装能力（如MOB/MOC技术），并持续推进全球化布局。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为340.91/452.62/548.51亿元，净利润分别为44.14/55.33/67.39亿元，EPS分别为4.02/5.04/6.14元，未来增长潜力值得期待。

关键信息

技术创新与市场趋势

• 潜望式镜头技术：通过棱镜实现光线折叠，避免增加模组厚度，支持5x-10x光学变焦，成为高端手机摄像头的重要组成部分。潜望式镜头市场渗透率预计从2019年的0.9%提升至2023年的5.3%，2022-2025年CAGR达23.5%。
• 手机镜头市场：2021年全球智能手机市场规模达4480亿美元，出货量13.5亿部。舜宇在高端手机镜头市场占据重要份额，且2021年手机摄像模组出货量同比增长13.6%。
• 车载镜头市场：2020年舜宇全球市占率32%，ADAS感知类镜头市占率51%。随着智能驾驶需求提升，车载镜头单车搭载数量从5颗增至12颗，市场空间持续扩大。
• HUD与AR-HUD：HUD技术在提升行车安全和智能化体验方面具有重要意义，AR-HUD因其更优的显示效果和与自动驾驶的契合度，被视为未来趋势。舜宇已具备TFT、DLP、MEMS等多种PGU技术储备，并完成AR-HUD核心光学引擎小批量交付。

财务预测

估值与评级

• PE（TTM）：2022年为23.5，2024年预计降至15.39。
• 首次覆盖评级：给予“买入”评级，认为2022年Q2将是公司经营最低点，未来有望迎来增长。

风险提示

• 手机出货持续疲软
• 市场竞争加剧
• 海外贸易政策波动

业务布局与技术优势

• 业务结构：2021年，公司营收中手机业务占比78.9%，车载业务占比7.9%，其他业务如AR/VR、智能驾驶等占比逐步提升。
• 客户拓展：公司已成为华为、小米、三星等手机品牌的主力供应商，并进入苹果供应链。在车载领域，已获得基于英伟达、高通及地平线平台的多个定点项目。
• 研发投入：2016-2021年，公司研发投入逐年提升，占营收比例从4.8%增长至7.0%，专利数量持续增长，为技术壁垒提供保障。
• 产能布局：公司拥有4个国内生产基地，并在印度和越南设立新基地，2025年车载镜头产能有望达到440KK/年，年复合增长率超30%。

投资建议

• 行业趋势：潜望式镜头市场有望爆发，车载业务强者恒强，公司未来成长空间广阔。
• 技术优势：公司具备多种封装技术（如MOB、MOC），以及在AR-HUD、激光雷达等新兴领域的能力储备。
• 盈利能力：尽管2021年光学零件毛利率有所下降，但整体毛利率和净利率持续改善，公司盈利能力稳步提升。

总结

舜宇光学科技凭借深厚的技术积累、强大的研发能力和广泛的客户基础，在手机和车载光学领域均具备领先地位。随着潜望式镜头市场增长和车载业务持续扩张，公司有望迎来业绩反转和长期增长。当前估值处于低位，具备较高的投资价值。