20171224-莫尼塔投资-国内宏观周报_中央经济工作会议留给市场的_三个分歧__8页_1mb

中央经济工作会议总结

核心内容

2018年中央经济工作会议召开，明确了“高质量发展”的政策基调，弱化了“适度扩大总需求”的表述，强调了防风险和促改革的重要性。会议重申了未来三年需重点推进的三大攻坚战：防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治。同时，对房地产市场调控、财政政策、货币政策等进行了部署，体现出政策重心的调整。

主要观点

1. 财政政策

• 积极的财政政策取向不变，但积极程度明显下降。
• 强调“切实加强地方政府债务管理”，表明2018年财政政策力度或将减弱。

2. 去杠杆

• 会议未明确提及“去杠杆”，但对僵尸企业、地方融资平台、居民杠杆和金融空转等问题有具体部署。
• 去杠杆是“防控金融风险”的一部分，仍为政策重点。

3. 货币政策

• 强调“管住货币供给总闸门”，显示强监管、防风险的取向不变。
• 同时重申“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”，表明仍需支持实体经济。
• 预计2018年M2增速难有大幅回升，但社融增速可能维持在12-12.5%。

实体经济分析

1. 工业生产

• 工业品价格反弹，六大发电集团日均煤耗量同比增速回升至11月以来最高水平。
• 南方施工进度良好，南北方现货价格贴水超千元，显示需求坚挺。
• 南华工业品指数本周反弹2.7%，收于2098点。

2. 上游原材料价格

• 煤炭价格继续走强，焦煤、焦炭价格分别上涨8.2%、2.0%。
• 布伦特原油期货结算价上涨3.2%，受美国精炼需求和库存下降影响。
• LME铜、铝现货结算价分别上涨4.2%和5%，反映中国天然气供应紧张导致供应收紧预期。

3. 中游产品

• 螺纹钢价格高位震荡，期货结算价上涨2.7%，但期货主力合约贴水超1000元/吨。
• 高炉开工率维持在62.15%的历史低位，显示产能利用率不高。

4. 下游地产

• 土地成交节奏一般，房价环比涨幅有所扩大，三线城市主导涨幅回升。
• 银监会出台新规，规范银信类业务，抑制监管套利。
• 棚改计划580万套，较2017年减少20万套，货币化安置比重或下降，对房地产销售的拉动作用减弱。

5. 食品价格

• 农产品和菜篮子批发价格指数季节性上涨，累计上涨1%。
• 蔬菜、水果和猪肉价格均环比上涨1.9%，但对CPI不构成明显上行压力。

金融市场分析

1. 货币市场

• 资金面呈现结构性紧张，7天期以下回购利率回落，7天期以上利率攀升。
• 同业存单发行利率创新高，理财产品收益率也显著上升。
• 央行预计12月财政因素将净供给流动性超1万亿元，明年初降准将释放3000亿元长期流动性。

2. 债券市场

• 国债收益率曲线继续变平，5年期以下收益率上行，5年期及以上收益率下行。
• 10年-1年利差收窄至8bp，预计年末和春节后曲线可能有所增陡，但全年仍保持相对平坦。

3. 人民币汇率

• 美元持续走弱，人民币汇率大幅反弹，创9月18日以来新高。
• 美国减税方案未显著提振美元，但美债长端收益率暴涨，国债收益率曲线陡峭化。
• 市场对美债收益率是否为趋势性反转存在争议，部分观点认为是交易商获利了结所致。

关键信息

• 政策基调：高质量发展成为核心，稳增长弱化，防风险和促改革强化。
• 房地产市场：棚改计划力度略有下降，货币化安置比重或下降，对房地产销售的拉动作用减弱。
• 货币政策：管住货币供给总闸门与保持合理增长并重，需在金融监管上做文章。
• 实体经济：工业品价格反弹，煤炭、原油、铜铝、铁矿石等主要原材料价格全线走强。
• 金融市场：国债收益率曲线变平，人民币汇率大幅反弹，美元走弱。

图表与数据

• 图表1：电力煤耗量回升
• 图表2：南华工业品指数反弹
• 图表3：煤炭价格走强
• 图表4：油价上涨
• 图表5：有色金属价格上涨
• 图表6：铁矿石价格上涨
• 图表7：螺纹钢价格震荡回升
• 图表8：高炉开工率低位
• 图表11：农产品价格持续上扬
• 图表13：公开市场操作净投放2000亿元
• 图表14：货币市场利率分化
• 图表17：国债收益率“短上长下”
• 图表18：国债收益率曲线变平
• 图表20：人民币指数显著反弹

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