毕马威-2021年四季度中国经济观察：供应链冲击叠加疫情反复，经济复苏压力加大-56页_1mb

中国经济观察总结（2021年四季度）

核心内容概览

2021年前三季度，中国经济总体保持恢复态势，但增速有所放缓。累计同比增长 $9.8%$，两年平均增长 $5.2%$。受高基数、疫情反复、极端天气和宏观调控收紧等因素影响，三季度实际GDP增长 $4.9%$，较二季度下降 $3.0$ 个百分点。预计2021年全年经济增长 $8.2%$，2022年增长 $5.5%$。

主要观点与关键信息

一、经济增速放缓，复苏面临挑战

• 三季度经济增速明显回落，工业生产增速下降，消费增长承压，房地产投资继续回落，基建投资表现低迷。
• 9月、10月制造业PMI连续两个月处于收缩区间，显示市场需求放缓。
• 由于疫情反复和变异病毒传播，居民消费意愿减弱，消费复苏速度低于预期。

二、工业生产增速回落

• 前三季度全国规模以上工业增加值同比增长 $11.8%$，两年平均增长 $6.4%$，较上半年回落。
• 煤电仍是主要电力来源，但受能耗双控和煤炭价格上涨影响，部分区域出现限电限产。
• 9月PMI生产指数和新订单指数均低于荣枯线，企业面临供应链压力。

三、消费保持增长但动能不足

• 社会消费品零售总额同比增长 $16.4%$，两年平均增长 $3.9%$，低于疫情前水平。
• 9月社零增速略有反弹，但居民收入信心下滑，消费仍显谨慎。
• 线上零售增长稳健，占社会消费品零售总额的 $23.6%$。

四、投资结构优化，制造业支撑明显

• 前三季度固定资产投资同比增长 $7.3%$，其中制造业投资增速较快，两年平均增长 $5.1%$。
• 房地产投资受调控影响持续回落，基建投资疲软。
• 高技术产业投资增长显著，两年平均增长 $13.8%$，其中计算机及办公设备制造业投资增长 $40.8%$。

五、外贸保持强劲，出口增长显著

• 2021年前三季度中国货物贸易进出口总额达 $4.4$ 万亿美元，同比增长 $32.8%$。
• 出口增长 $33.0%$，进口增长 $32.6%$，贸易顺差创历史新高。
• 机电产品、医药产品、钢材等出口保持高增长，但部分传统劳动密集型产品出口增速放缓。

六、宏观政策保持灵活性，财政与货币政策协同发力

• 财政政策：前三季度公共财政赤字 $1.5$ 万亿元，较前两年明显回落。专项债发行进度加快，四季度仍有 $1.28$ 万亿元待发，有助于基建投资。
• 货币政策：保持灵活精准，M2和社融增速低于名义GDP增速，流动性偏紧。央行推出碳减排支持工具，引导资金支持绿色产业发展。

七、CPI与PPI剪刀差扩大

• 三季度CPI同比上涨 $0.7%$，PPI同比上涨 $10.7%$，剪刀差扩大。
• 能源价格上涨是推升PPI的主要因素，而CPI受食品价格下跌影响有所回落。

八、全球经济复苏分化，影响中国出口与进口

• IMF预计2021年全球经济增长 $5.9%$，2022年增长 $4.9%$。
• 发达经济体复苏较快，但受供应链问题影响，增长预期下调。
• 新兴市场和低收入国家复苏缓慢，受疫情影响较大。

九、美国经济增速放缓，通胀压力上升

• 三季度美国实际GDP环比年化增长 $2.0%$，较二季度下降 $4.7$ 个百分点。
• 美国CPI同比上涨 $5.4%$，为2008年以来最高水平。
• 美联储开始缩减购债规模，对全球经济带来影响。

十、欧元区经济复苏放缓，通胀高企

• 欧元区三季度GDP增长 $3.7%$，制造业和服务业PMI均出现下滑。
• 欧元区CPI同比上涨 $3.4%$，核心CPI上涨至 $1.9%$，创近13年新高。
• 欧央行维持宽松政策，强调通胀为暂时性。

十一、中国香港经济复苏持续，出口表现强劲

• 香港三季度GDP增长 $5.4%$，出口和进口均保持两位数增长。
• 政府消费券计划刺激本地消费，经济有望继续回暖。

十二、北京证券交易所设立，服务创新型中小企业

• 北京证券交易所设立，聚焦“专精特新”中小企业，推动产业升级。
• 新三板精选层企业主要分布在工业制造业和科技行业，但市值普遍偏低。
• 北交所的设立有助于完善多层次资本市场，促进中小企业融资。

关键数据汇总

总结

2021年四季度，中国经济保持复苏，但增速明显放缓。工业生产受到限电限产、疫情、供应链等因素影响，增速回落。消费增长承压，但线上零售表现良好。制造业投资支撑固定资产投资增长，而房地产和基建投资受调控影响继续回落。外贸保持强劲，出口增速显著，但未来增长面临不确定性。宏观政策持续发力，财政与货币政策协同，以稳定经济增长。全球经济复苏分化，对中国出口和进口形成不同影响。北京证券交易所设立，标志着中国资本市场改革迈出关键一步，重点服务创新型中小企业，推动经济高质量发展。