20181108-国金证券-半导体行业研究_从中芯看全球_明年二季度复苏前先砍资本支出_6页_1mb

半导体行业研究 增持 (维持评级) 总结

核心内容

本报告分析了半导体行业当前的市场状况及未来趋势，重点围绕中芯国际的财务表现、行业展望及投资建议展开。整体来看，行业面临需求下滑、价格竞争加剧等多重压力，但预计2019年二季度将出现复苏迹象。

主要观点

中芯国际现状

• 财务表现：中芯国际预计2018年第四季度产能利用率从三季度的95%降至85%，营业销售环比下滑7-9%，同比下滑0-2%，毛利降至6年来新低的15-17%。若不考虑非营运性收入，预计第四季度合并经营亏损扩大至1亿美金左右。
• 资本支出调整：由于需求下滑，中芯国际将资本支出从23亿美金削减至约20亿美金，同比减少15%，以减少未来折旧费用并保持现金流。
• 14纳米量产计划：中芯国际曾表示14纳米风险生产计划在2H19年，后又改口为1H19年不变，但报告认为其量产可能在1H20初期，届时台积电可能将客户从16纳米转至12纳米，导致中芯国际难以在短期内实现盈利。
• 8英寸晶圆代工需求：8英寸晶圆代工需求相对稳定，中芯国际计划继续扩充其在天津和深圳的8英寸产能，认为8英寸硅片供给不足是其需求稳定的主要原因。

行业展望

• 全球半导体市场：尽管行业处于中期下行趋势，但预计2019年二季度将出现复苏，主要得益于8英寸晶圆代工需求的相对稳定及部分高端芯片需求的回升。
• 存储器价格趋势：NOR/SLC NAND闪存价格面临下跌压力，主要原因是厂商此前涨价导致客户囤积库存，现正逐步消化高价库存。
• 竞争格局：全球半导体行业竞争激烈，部分公司如高通面临手机芯片需求季节性衰退，而台积电等大厂则因技术优势和产能优化维持相对稳定。

关键信息

投资建议

• 中国大陆/台湾重点公司：
  • 中芯国际（8”/12”）
  • 华虹（8”）
  • 台积电（8”/12”）
  • 世界先进（8”）
• 全球重点公司：
  • 高通

风险提示

• 若中芯国际能提前量产14纳米并达到90%以上良率，将对市场对其销售预估及股价估值产生重大影响。

投资评级说明

公司评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业评级

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

数据支持

• 图表1：中芯国际财务数字与市场预期比较，显示其第四季度销售、毛利、经营亏损等指标均低于市场预期。
• 图表2：全球半导体大厂销售预期与市场预期比较，揭示了部分公司如高通、AMD等面临需求下滑压力。
• 图表3：季度存储器价格表，显示NOR/SLC NAND闪存价格持续下跌，特别是第四季度。

其他信息

• 免责声明：本报告基于公开资料和实地调研，不保证其准确性和完整性，且不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。
• 报告使用范围：本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告来源：国金证券研究所，彭博，中芯国际等。

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