20130828-宏源证券-历次中东战局对债市影响几何__16页_1mb

利率债日报总结：2013年8月28日

核心内容概述

本报告分析了中东战局（特别是叙利亚争端）对债市的影响，并结合历史经验与当前市场动态，评估了中国国债市场的走势及影响因素。同时，提供了宏观新闻、流动性观察、主要金融市场行情及债券市场数据，帮助投资者把握市场动向。

主要观点

一、叙利亚争端对债市影响有限

1. 对通胀影响较小

   • 叙利亚原油产量和储量远低于伊拉克和利比亚，对原油价格影响有限。
   • 原油价格对中国CPI的影响路径为：原油价格 → 汽柴油价格 → CPI:交通通讯及服务 & CPI:居住：水、电及燃料 → CPI。但该路径对CPI的贡献权重较低，预计对CPI影响仅为0.1-0.2%。
   • 中国CPI受食品价格（如猪周期）影响更大，能源价格影响相对较小。

2. 避险需求不显著

   • 避险资金流出中国可能性较低，因中国股市未受美国QE退出预期影响，游资撤出概率较小。
   • 中国国债在战争期间仍呈现下行趋势，表明国内投资者对本国国债的避险需求较其他资产更稳定。
   • 美国QE退出预期与战争可能相互影响，导致流动性紧张缓解。

关键信息

1. 历史经验：战争对国债收益率的影响

• 伊拉克战争（2003） 和 利比亚战争（2011） 开始后，美国10Y国债收益率均出现约100BP的下行，中国10Y国债收益率也呈下行趋势，幅度约20BP。
• 表明战争对债市的影响并非单一方向，需结合市场环境与政策因素。

2. 宏观要闻

• 发改委下放企业债预审：企业债审批权下放至省级发改部门，推动地方融资便利化。
• 房产税试点扩围：两部委向人大报告，拟扩大个人住房房产税改革试点范围。
• 消费税调整：部分高档消费品及严重污染资源产品将纳入消费税征税范围。
• 地方政府债务管理：强化地方政府性债务管理，推动财政政策稳健。
• 营改增试点成效：上半年减税超500亿元，试点运行平稳。
• 美国国债市场：因叙利亚忧虑，公债价格上涨，投资者转向避险资产。
• 欧债危机未结束：欧洲经济复苏前景改善，但欧债危机仍存在。

3. 流动性观察

• 公开市场操作：本周央行净投放285亿元，下周预计净投放570亿元。
• 资金利率：
  • 银行间质押式回购：R001收盘价3.10%，R007收盘价4.29%，R1M收盘价4.92%。
  • 上交所质押式国债回购：GC001收盘价2.44%，GC007收盘价3.54%，GC028收盘价4.00%。

4. 市场行情

• 主要金融市场：
  • 上证综指下跌0.11%，深证成指下跌0.99%。
  • 美股下跌，标普500下跌1.59%，纳斯达克下跌2.16%。
  • 汇率波动：美元兑人民币贬值0.02%，美元指数升值0.31%。
• 利率债市场：
  • 10年期国债收益率为4.02%，较上周下降5.7BP。
  • 10年期国开债收益率为4.77%，较上周下降3.0BP。
  • 利率债收益率处于较高分位数，显示市场情绪偏谨慎。

5. 债券市场动态

• 一级市场：本周新发行债券中，13国开40（10年期）中标收益率4.72%，低于市场预期2.27%。
• 二级市场：
  • 国债成交量191.82亿元，国开债成交量54亿元，非国开金融债成交量19亿元。
  • 10年期国债收益率处于78%分位数，国开债处于86%分位数。
  • 利率债收益率与信用利差波动较小，市场交易活跃度不高。

市场展望

• 债市仍处震荡状态：十年期国债收益率难以趋势性下降，主要因三座大山（需求收缩、供给增加、增长拐点和通胀抬升）尚未退潮。
• 收益率趋势待9月明确：需等待8月增长数据公布，以判断经济回暖斜率；同时需关注美联储QE退出政策及中国央行应对措施。
• 交易性机会存在：在调整充分的震荡市中，逆天者可能获得小试牛刀的机会，但全面做多或做空时机不成熟。

数据图表与表格

• 图1-1、1-2：伊拉克战争和利比亚战争期间中美国债收益率均下行。
• 图1-3、1-4：美国CPI受能源价格影响减弱，上游价格向下游传导波动性逐渐减小。
• 图1-5：中国CPI与水电燃料关联度不高，能源价格影响有限。
• 图1-8：不同国家10Y国债收益率走势差异，中国国债未受避险资金大量流出影响。
• 图2-1、2-2：银行间质押式回购收盘价与成交量变化。
• 图2-3、2-4：上交所质押式国债回购收盘价与成交量变化。
• 图4-1、4-2：各期限收益率日变化与成交量数据。
• 表1：核心经济数据公布日历。
• 表2：公开市场操作数据。
• 表3、4：质押式回购价格与成交量数据。
• 表5：主要金融市场行情。
• 表6、7：本周新发行与到期债券信息。
• 表8：下周无新发行债券。
• 表9、10、11：利率债成交量、收益率与信用利差数据。
• 表12、13：成交量与净价涨幅前十债券。

总结

综上所述，叙利亚争端对债市影响有限，主要体现在对通胀和流动性的影响较小。市场仍处于震荡状态，收益率趋势需等待9月数据及政策明朗。投资者应关注宏观经济数据、美联储政策动向及中国央行的流动性管理，把握交易性机会。