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新天然气深度报告：UCG技术解锁煤炭开发全新模式

核心内容概述

新天然气股份有限公司是一家以天然气开采和城市燃气运营业务为核心的能源企业，近年来积极布局资源区块，推动天然气产量五年内翻倍。公司已取得新疆三塘湖煤炭区块，为未来提供充足的资源储备。公司还积极探索煤炭地下气化（UCG）技术，该技术可实现煤炭资源的清洁高效开发，具有良好的经济效益和环保效益。

主要观点

• 天然气业务：公司以煤层气开采为核心，拥有山西潘庄和马必两大优质煤层气资源区块，未来3-5年权益产气量有望达到30-40亿方/年。
• UCG技术：公司已攻克深部煤制气“地质选址评价-气化稳定控制-碳封存”等关键技术，气化剂注入装置与深部煤炭水平井点火装置达到国际先进水平，庆阳深部煤炭清洁高效开发利用示范项目预计2026年投产。
• 资源布局：公司通过竞拍、收购等方式获取贵州丹寨页岩气区块、新疆喀什北常规油气区块、甘肃庆阳UCG项目等，逐步形成涵盖常规油气、煤层气、致密气、页岩气和煤炭资源的全产业链布局。
• 投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.18亿元、17.19亿元、21.52亿元，对应PE分别为12x、8x、7x，给予“买入”评级。
• 风险提示：潘庄、马必区块到期续期的不确定性；喀什北区块、紫金山区块提产进展的不确定性；UCG项目进度推进的不确定性。

关键信息

一、公司以天然气开采和运营业务为核心

• 新疆鑫泰天然气股份有限公司成立于2000年，2016年上市，是中国首家民营城燃公司。
• 公司业务涵盖常规油气、煤层气、致密气、页岩气、煤炭资源等，具备全产业链运营能力。
• 2024年公司实现销售收入37.77亿元，归母净利润11.85亿元；2025年销售收入39.23亿元，归母净利润8.07亿元。

二、区块资源有序接续，支撑开采量五年翻倍

• 山西潘庄区块：探明地质储量约208亿方，当前年产气量约10亿方，预计未来稳产10亿方左右，剩余潜力储量40亿方以上，有望通过薄煤层开发、加密井等方式维持产量。
• 山西马必区块：探明地质储量约655亿方，当前年产气量约9.51亿方，预计未来产量有望翻倍至20亿方。
• 紫金山区块：预测深部煤层气资源量1200亿方，致密气资源量300亿方，规划新增探明储量500亿方，建设产能15亿方/年。
• 贵州丹寨区块：预测页岩气资源量达450亿方，具备年产2-3亿方的开发潜力，预计2026-2027年有少量试采产量，2028年形成一定规模产量。
• 新疆喀什北区块：已进入商业生产期，累计产量50.54亿方，第二指定区资源量超千亿方，预计2026年将有气量表现。

三、UCG项目落地在即，解锁煤炭开发新模式

• UCG技术简介：将地下煤炭进行受控制燃烧，生产可燃气体，集建井、采煤、气化于一体，减少固定资产投入，提高资源利用率。
• 技术优势：
  • 减少对环境的影响，避免地表沉降和矿井事故。
  • 可回收矿井遗弃煤炭资源，实现高效率、低成本。
  • 合成气可用于发电、制氢、化工原料等，提升附加值。
• 庆阳UCG项目：
  • 采用煤炭地下气化技术，实现蓝氢、LNG、CO₂等多产品产出。
  • 一期项目预计2026年投产，规划年气化采煤80万吨，蓝氢3亿方，LNG约9万吨。
  • 项目成功后可向三塘湖等资源区块复制推广。

四、投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.18亿元、17.19亿元、21.52亿元，对应PE分别为12x、8x、7x。
• 财务指标：
  • 营收增长显著，预计2026年增长14.10%，2027年增长29.93%。
  • 归母净利润增长分别为50.90%、41.18%、25.22%。
  • EPS预计分别为2.87元、4.05元、5.08元。
  • 市盈率（PE）逐步下降，从17.78降至6.67。
  • 市净率（PB）持续下降，从1.57降至1.08。
  • EV/EBITDA从5.25升至9.40后逐步下降至4.97。

五、风险提示

• 区块续期风险：潘庄区块于2028年到期，马必区块于2034年到期，续期不确定可能影响公司经营。
• 提产进展风险：喀什北区块、紫金山区块提产过程中存在技术不确定性。
• UCG项目风险：项目技术复杂，成功点火及稳定运行存在不确定性。

财务表现

利润表

资产负债表

主要财务比率

结论

新天然气公司凭借其在煤层气、致密气、页岩气及煤炭资源的全面布局，以及UCG技术的突破，有望在未来3-5年内实现天然气产量翻倍，并在煤炭清洁高效开发方面打开新的发展空间。公司盈利预期良好，给予“买入”评级。然而，需关注区块续期、提产进展及UCG项目推进等潜在风险。