2021-11-29-北京大学国家发展研究院-股票承销市场中的个人社会关系研究——基于承销双方_承销团成员多重关系视角_22页_985kb

股票承销市场中个人社会关系的影响分析

研究背景与意义

本文基于中国金融混业经营背景下，研究股票承销市场中个人社会关系（以校友关系为典型）对承销商选择及承销效果的影响。中国作为“关系型”社会，个人社会关系在金融资源配置中占据重要地位，但其经济后果及异质性差异尚未被充分探讨。

核心发现

1. 承销双方（发行人与承销商）之间的校友关系

   • 能显著提高券商进入承销团或成为主承销商的概率，体现了个人社会关系在异质主体间的信息流通、信任建立与协作促进作用，发挥“价值鉴证”效应。
   • 当此类校友关系存在时，发行人后续财务业绩与市场表现更优。

2. 承销商内部（同质主体）的校友关系

   • 如同门、校友等关系揭示的高度相似性，会降低合作概率，抑制团队协作效率，主要是因其反映雷同的市场经验与知识结构，缺乏必要差异化竞争。

3. 组织关系（如股权、地域、过去合作）的影响

   • 知识产权保护和不完全契约背景下，组织关系突显承办主体识别效率与委托代理优化的作用，但不显著改善承销质量，仅影响市场进入与分配流程。

4. 估值效应检测

   • 个人社会关系在不同主体与强度下分别呈现正向“价值鉴证”与负向“道德风险”均衡，表明“关系承销”在实质信息传递与抵制合谋间动态平衡。

研究意义

• 理论上，扩展“关系承销”研究视角，从组织层面向个体社会网络挖掘，明确个人网络结构的独特作用。
• 实践上，揭示中国式“关系型交易”的经济机制，为监管机构优化金融从业者社会关系疏导提供微观经济学证据。

稳健性测试

通过内生性控制、候选人范围削减、替代社会关系检验、高校分布修正等方法，核心结论在不同实证设置下保持稳健，证实个人社会关系异质效应的普适性。

推荐政策

1. 加强券商业务分离与独立性监督，防范内部同盟道德风险；
2. 避免机械引导规范“去关系化”，注重构建以正式制度替代隐性关系的契约监测机制；
3. 在审慎查阅社会关系网络基础上对关联交易与信息共享进行监管。

这篇文章对于监管者理解“关系型交易”的企业微观动机与金融异质效能，融合发展中国关系文化与现代企业制度建设，具有启示价值。