20220913-德邦证券-美债笔记_4_10年美债利率还会再创新高吗__11页_825kb

10年美债利率走势分析总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师芦哲与张佳炜撰写，聚焦于当前10年期美国国债利率的走势分析。报告指出，10年美债利率近期快速上行并接近年内高点3.50%，但其后市走势更可能呈现中枢下行趋势，短期波动仍可能延续。

主要观点

• 技术层面：当前10年美债利率在3.30%的点位，存在突破3.50%前高的可能性，尤其在极端风险事件或交易层面因素（如Fat Finger、凸性对冲等）的影响下。
• 基本面层面：3.50%的高点虽可被突破，但难以维持，10年美债利率将进入波动率聚集的中枢下行阶段，对市场影响有限。
• 交易逻辑演化：紧缩逻辑与衰退逻辑共同作用于10年美债利率曲线，前者影响近端，后者影响远端，二者相互关联，形成曲线的全面贴水。
• 时间与空间影响：随着时间推移，紧缩窗口收窄，衰退窗口扩张；空间上，紧缩预期增量缩小，衰退预期增量放大，共同决定10年美债利率中枢下行。

关键信息

1. 今年以来10年美债利率的走势

1. 上半年：主要由紧缩逻辑主导，10年美债利率从1.50%快速攀升至3.50%。
2. 下半年：紧缩与衰退逻辑共同主导，利率曲线呈现驼峰型特征，市场对经济衰退的担忧加剧。

2. 紧缩逻辑分析

• 加息预期：市场已充分锚定9月至12月加息75bps、50bps、25bps的路径，预计明年3月仍有25bps加息概率。
• 紧缩窗口：紧缩窗口在时间与空间上均逐步收窄，未来2年利率预期可能上升约17.3bps。
• 通胀路径：当前通胀仍处于高位震荡，美联储对通胀目标的强硬态度意味着远端通胀预期将逐步回归2%。

3. 衰退逻辑分析

• 衰退预期：由货政、增长与通胀三部分构成，不可逆且对利率曲线远端构成下行压力。
• 曲线形态：随着衰退预期增强，10年美债利率曲线由升水转为驼峰，最终可能全面贴水。
• 经济数据：经济数据矛盾加剧，市场对经济前景分歧扩大，增长风险溢价波动加剧。

4. 后市交易逻辑

• 紧缩与衰退的联立效应：紧缩逻辑与衰退逻辑共同决定10年美债利率走势，形成“前因与后果”的关系。
• 波动率聚集：短期仍将面临高波动率，但难以支撑新一轮利率中枢上涨。
• 综合影响：时间决定权重，空间决定幅度，二者联立决定利率中枢下行趋势。

风险提示

1. 美国通胀失控风险；
2. 新冠毒株变异引发新的疫情冲击；
3. 美联储加速紧缩货币政策引发宏观流动性与金融条件的极致收紧；
4. 全球供应链修复延后。

图表目录摘要

• 图1：过去半年10年美债利率30分钟线走势图；
• 图2：今年1-6月10年美债利率曲线隐含的未来10年利率预期；
• 图3：花旗美国经济意外指数与MOVE指数对比；
• 图4：彭博调研分析师对美国经济未来1年衰退概率中位数；
• 图5：今年5月末以来10年美债利率曲线隐含的未来10年利率预期；
• 图6：未来2年联邦基金期货隐含利率；
• 图7：未来2年联邦基金期货交易量与持仓量；
• 图8：今年5月末以来10年美债风险中性利率R曲线；
• 图9：今年5月末以来10年美债期限溢价TP曲线。

分析师简介

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的宏观经济与金融研究经验，发表多篇学术论文，多次获得行业奖项。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，拥有4年海外宏观与资产配置研究经验，擅长全球宏观经济与货币政策分析。

法律声明

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投资评级说明

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