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东吴证券晨会纪要总结

一、宏观策略点评：流动性新规落地，强化监管防范风险

核心内容

• 政策背景：2018年5月25日，银保监会正式发布《商业银行流动性风险管理办法》，自2018年7月1日起实施。
• 监管目的：重点打击期限错配、扩大监管范围、防范流动性风险，强调金融服务于实体经济。
• 影响分析：
  • 新规强化对同业业务的监管，降低短期存款折算率，取消短期存放同业折算率。
  • 限制同业-委外-杠杆交易模式，推动银行业务向传统模式回归。
  • 短期内对债市冲击有限，但中小银行将面临更大监管压力。

主要观点

• 流动性监管强化与精细化是政策趋势。
• 通过量化指标和过渡期安排体现监管的灵活性与渐进性。
• 市场流动性可能受到扰动，需关注后续政策执行与市场反应。

风险提示

• 流动性大幅收紧可能导致债市波动超预期。

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二、固收周报：钢铁行业Q1财报全景图

核心内容

• 盈利能力提升：净利率和毛利率小幅提高，期间费用率有效控制。
• 营运能力改善：应收账款周转率和存货周转率上升，变现能力增强。
• 偿债能力优化：资产负债率明显下降，盈利改善缓解长期偿债压力。

主要观点

• 去杠杆政策初见成效，钢铁行业整体呈现稳健发展态势。
• 信用债市场净融资缺口扩大，产业债和城投债发行情况分化。
• 信用利差普遍下行，显示市场风险偏好有所回升。

风险提示

• 宏观经济下行可能引发周期性行业信用债估值调整。
• 信用风险事件增加可能导致利差上行。

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三、环保行业跟踪周报：天然气价改再进一步

核心内容

• 政策背景：发改委发布《关于理顺居民用气门站价格的通知》，推动天然气价格改革。
• 行业逻辑：投资逻辑链为“政策—空间—订单—业绩”，政策预期提升估值。
• 行业痛点：订单落地到业绩转化存在障碍，主要因财政去杠杆与银行融资放缓。

主要观点

• 环保项目具有刚性，清理期间落地速度加快，年化增速超100%。
• 项目收益率上升有助于融资，竞争格局优化可传导至融资成本。
• 水、垃圾等领域项目保障度高，具备运营能力和资本实力的公司更具优势。

推荐个股

• 东江环保、国祯环保、启迪桑德、中金环境、龙净环保、聚光科技、蓝焰控股
• 工业环保：关注危废、再生资源领域龙头，如东江环保、金圆股份、中金环境
• 再生资源：进口渠道收紧，渠道+资金优势企业更具竞争力，如启迪桑德、葛洲坝

风险提示

• 宏观经济下行可能影响政策推广进度。

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四、推荐个股点评

1. 胜宏科技（300476）

投资要点

• 行业前景：PCB市场规模大、增速稳、天花板高、盈利能力强。
• 市场趋势：内资PCB将接替台厂，迎来下一个黄金十年。
• 公司优势：双面板和多层板全球份额第一，显卡板领先；扩产速度最快，产能复合增速达20%。
• 未来规划：借助资本市场力量，计划2022年前实现产值100亿目标。

盈利预测与评级

• 2018-2020年净利润预测：4.6亿、6.8亿、9亿
• EPS预测：0.60元、0.89元、1.17元
• PE预测：25.99倍、17.65倍、13.42倍
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 扩产进度不及预期
• PCB行业产能过剩、价格下滑
• 原材料价格大幅上涨

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2. 华鲁恒升（600426）

核心优势

• 产品多元化：涵盖合成氨、甲醇、己二酸、乙二醇等，抗周期性强。
• 技术优势：洁净煤气化、羰基合成等技术平台支撑产品结构优化。
• 成本优势：低成本合成气助力产品竞争力提升。

主要看点

• 尿素业务：新产能投产，成本优势显著，巩固行业地位。
• 醋酸行业：供需偏紧，价格易涨难跌，公司产能充足，业绩受益。
• 煤制乙二醇：技术成熟，打开成长空间，提升产品附加值。

盈利预测与评级

• 2018-2020年营业收入预测：142.81亿、152.20亿、156.95亿
• 净利润预测：26.63亿、30.85亿、32.69亿
• EPS预测：1.64元、1.90元、2.02元
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 产品价格波动
• 油价下跌影响成本
• 乙二醇项目进展不及预期

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五、免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券，或为其提供服务。
• 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。
• 报告版权归东吴证券所有，未经许可不得翻版、复制和发布。

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六、投资评级标准

公司投资评级

• 买入：预期个股涨跌幅相对大盘 > 15%
• 增持：预期个股涨跌幅相对大盘 5%~15%
• 中性：预期个股涨跌幅相对大盘 -5%~5%
• 减持：预期个股涨跌幅相对大盘 -15%~-5%
• 卖出：预期个股涨跌幅相对大盘 < -15%

行业投资评级

• 增持：预期行业指数涨跌幅相对大盘 > 5%
• 中性：预期行业指数涨跌幅相对大盘 -5%~5%
• 减持：预期行业指数涨跌幅相对大盘 < -5%