20171023-光大证券-中国巨石-600176.SH-20_的营收增速意味着什么_13页_1mb

中国巨石（600176.SH）非金属类建材行业分析总结

核心内容

中国巨石作为全球领先的玻纤行业龙头，2017年第三季度营收同比增长31%，远超市场预期。这一增长表明公司已摆脱此前产能受限导致的增速放缓，进入产能释放和产品结构优化的阶段，预计2017年全年营收增速将超过20%。

主要观点

• 营收增速提升：2017年前三季度营收增速分别为5.5%、13.5%和31%，显示公司营收增长趋势明显。
• 产能释放与产品结构优化：2017-2018年是公司产能释放的关键阶段，有效产能增速预计在10%以上，产品结构向中高端倾斜，综合均价提升和毛利率增长。
• 环保政策利好：环保政策限制落后产能，提升行业集中度，有利于优势企业如中国巨石扩大市场份额。
• 盈利预测：公司2017年EPS预测为0.75元，2018年和2019年上调至0.95元和1.04元，年均复合增速达26%。
• 估值修复：当前PE-TTM估值为18倍左右，处于历史区间下限，随着业绩增长，估值有望修复。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价18元，对应2017年24倍PE和2018年不到19倍PE。

关键信息

营收与净利润增长

EPS预测与估值

产能布局

• 巨石桐乡：设计产能合计16万吨，2017年新增产能15万吨。
• 巨石成都：设计产能合计22万吨，2017年新增产能9万吨。
• 巨石九江：设计产能合计21万吨，2017年新增产能12万吨。
• 巨石埃及：设计产能8万吨，2017年新增产能4万吨。
• 巨石美国南卡：设计产能8万吨，预计2018年下半年投产。

存货与成本控制

• 2017年第三季度存货降至11.7亿元，较2016年末下降7.3%，显示需求旺盛。
• 公司通过冷修技改和新产能释放，实现毛利率提升，费用率下降，增强盈利能力。

价格波动与EPS弹性

• 玻纤价格稳中有升，综合均价每上涨150元，EPS增厚0.06-0.07元。
• EPS对价格波动的弹性系数为3.46倍，显示价格变动对盈利有显著影响。

相对估值比较

风险提示

• 原材料或燃料价格因环保等因素快速上涨。
• 人民币升值可能导致汇兑损失，影响海外业务收益。

投资建议

• 2017年以来，公司营收和净利润快速增长，估值修复空间较大。
• 维持“买入”评级，目标价18元，对应2017年24倍PE和2018年不到19倍PE。

结论

中国巨石在产能释放和产品结构优化的推动下，2017-2019年营收和净利润持续增长，盈利能力和估值水平有望进一步提升。尽管存在一定的风险，但公司具备较强的成长性和市场竞争力，长期看好其投资价值。