20210303-安信证券-昊海生科-688366.SH-拟投资Eirion完善肉毒素领域布局_为长期提供新增长点_5页_942kb

吴海生科（688366.SH）投资Eirion总结

核心内容

昊海生科于2021年3月3日宣布拟投资Eirion Therapeutics, Inc.，通过认购其A轮优先股，以3100万美元获得约13.96%的股权，并获得其外用涂抹型A型肉毒素产品ET-01、注射型A型肉毒素产品AI-09及脱发白发治疗药物ET-02在中国的独家研发、销售和商业化权利。此次投资不仅完善了昊海生科在肉毒素领域的布局，也为公司未来增长提供了新的动力。

主要观点

• 产品管线扩展：Eirion的产品管线横跨医美和医用两大领域，涵盖鱼尾纹、腋下多汗症及脱发白发治疗等多个适应症，丰富了昊海生科的产品线。
• 市场潜力大：肉毒素市场持续增长，海外适应症不断扩展，而国内医美市场已具备高增长性，但医用领域仍为空白。
• 技术领先性：ET-01为创新外用涂抹型肉毒素，国内尚未有同类产品上市，具备市场先发优势。
• 商业化推进：昊海生科计划同步推进Eirion产品的注册申报和商业化进程，有助于抢占国内新兴市场。
• 投资建议：公司获得增持-A评级，预计未来三年收入和净利润增速分别为40.5%、30.5%和83.1%、33.9%，成长性显著。
• 财务表现：尽管2020年收入和净利润出现下滑，但2021年及之后的增速回升，显示公司具备较强复苏潜力。

关键信息

产品信息

• ET-01：外用涂抹型A型肉毒素，用于治疗鱼尾纹及腋下多汗症，IIb期临床试验进行中，预计2025年在美国获批。
• AI-09：注射型A型肉毒素，预计2025年在美国获批，同步在中国推进注册申报。
• ET-02：用于治疗脱发和白发的小分子药物，临床前研究进行中，预计2022年提交美国FDA临床试验申请。

市场分析

• 全球肉毒素市场：2015年至2019年，医美用途销售额从8.61亿美元增长至16.63亿美元，复合增长率17.89%；医用用途销售额从11.10亿美元增长至21.28亿美元，复合增长率17.67%。
• 中国肉毒素市场：2019年市场规模占国内注射医美市场的32.67%，同比增速高达90.56%，但医用用途尚未有产品获批。

投资与财务数据

• 投资金额：昊海生科以3100万美元认购Eirion A轮优先股，持有13.96%股权。
• 预付款：800万美元用于产品许可。
• 财务预测：
  • 2020年收入预计为1332.4百万元，净利润预计为230.1百万元；
  • 2021年收入预计为1872.0百万元，净利润预计为421.4百万元；
  • 2022年收入预计为2443.0百万元，净利润预计为564.4百万元。
• 盈利指标：净利润率从2018年的26.6%下降至2020年的17.3%，但2021年和2022年预计回升至22.5%和23.1%。
• 估值指标：
  • 2021年PE为46.8倍，PB为3.3倍；
  • 2022年PE为34.9倍，PB为3.1倍。

风险提示

• 疫情的不确定性；
• 公司后续订单的不确定性。

投资评级体系

• 收益评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：落后沪深300指数15%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动。

财务报表摘要

总结

昊海生科通过投资Eirion，拓展了其在肉毒素及脱发治疗药物领域的布局，有望在国内外市场中占据更大份额。公司未来增长潜力显著，尤其是医美和医用肉毒素市场。虽然短期内面临业绩波动，但长期来看，其产品管线的完善和市场拓展策略有望推动业绩回升。投资建议为增持-A，预计未来三年业绩将有明显改善。