电气设备行业：复盘海外，铝塑膜国产替代看设备、材料国产化和Know-how积累-20211107-天风证券-36页_1014kb

电气设备：铝塑膜国产替代分析总结

核心内容

铝塑膜是一种用于软包锂电池的三明治结构材料，由外阻层（尼龙）、阻透层（铝箔）和热封层（CPP）组成，广泛应用于消费电子、动力电池和储能领域。尽管市场空间有限，但其尚未实现完全国产替代，因此投资回报率较高，具备较大的替代潜力。

主要观点

• 市场空间：预计2021年全球铝塑膜需求量为2.6亿平方米，2025年将达到8.2亿平方米，CAGR为33%。市场空间从66亿元增长至147亿元，CAGR为22%。
• 投资效果：铝塑膜的ROIC高达53%，远高于其他锂电材料企业，如三元前驱体（26%）、三元正极（32%）、负极（36%）、隔膜（40%）、铜箔（32%）。
• 国产替代空间：目前海外企业占据全球铝塑膜市场83%的份额，预计2025年国内企业市场份额可达到60%-80%，对应市场空间为88-118亿元，CAGR为45%-56%。
• 需求端：CTP+铝塑膜趋势推动国内企业在动力电池领域替代海外企业。比亚迪已开始采用软包铝塑膜+外部铝壳方案，并预计2021-2023年动力用铝塑膜需求分别为525万、3156万和6234万平方米。
• 供给端：海外厂商扩产保守，难以满足新增需求，而国内企业如紫江、新纶、明冠、璞泰来等具备一定的生产能力和技术储备。
• 性价比：国产铝塑膜价格低于进口20%-30%，且性能基本趋同，具备较大的成本优势。

关键信息

市场规模预测

铝塑膜制造工艺

• 干法：铝箔与CPP直接复合，对CPP要求高，冲深和外观表现优异。
• 热法：通过MPP粘结和热压合成，耐电解液性强，但冲深性能较低。
• 干热法：近年来工艺改善，两者性能逐渐趋同。

成本结构

铝塑膜直接材料成本占比约70%，制造费用占比25%。其中，铝箔和CPP是主要成本构成，CPP在动力领域占比更高。

下游应用与性能优势

• 软包电池：具有高能量密度、安全性能好、重量轻、外形灵活等优势。
• 3C市场：软包电池渗透率高达80%，未来有望提升至90%。
• 动力电池：目前国内市场渗透率较低，主要由宁德时代、比亚迪等采用方形电池，但比亚迪逐步推进软包电池应用。

国产替代标的

海外企业特征

• 业务协同性：海外铝塑膜企业多为印刷或膜类业务出身，与铝塑膜业务有协同性。
• 专利积累：日本企业如DNP、昭和电工、凸版印刷在铝塑膜领域有深厚专利积累，尤其注重冲深和耐电解液性能的改进。
• 技术壁垒：日韩企业因技术积累和专利布局，形成较高壁垒，但国内企业正逐步缩小差距。

铝塑膜性能对比

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 海外铝塑膜厂商扩产超预期
• 铝塑膜价格下降超预期
• 比亚迪软包推进进度不及预期
• 测算存在主观性

总结

铝塑膜作为软包电池的关键材料，具备高ROIC和高技术壁垒，但目前仍主要依赖进口。随着国内企业在设备、原材料和know-how上的积累，国产替代进程加快，尤其在动力电池和3C市场表现突出。紫江企业凭借深厚的技术积累和较高的盈利表现，成为重点推荐标的，新纶科技、璞泰来和明冠新材也具备一定潜力。未来随着市场规模扩大和成本下降，铝塑膜行业有望实现更大发展。