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中国市场寻思：2025年布局经验总结

核心内容概述

高盛全球投资研究部在2025年新年之际，回顾了2024年中国股市的表现，并总结了对2025年布局具有参考价值的十大经验。报告指出，尽管中国股市经历了三年的下跌，但政策支持和财政刺激正在逐步改善市场环境，同时强调ETF的崛起、股东回报的提升以及市场对政策预期的反应。

主要观点

1. 中国股市结束三年连跌

• 2024年中国A股和H股分别上涨15%和16%，结束了自2021年初以来的三年下跌趋势。
• MSCI中国指数和CSI300指数分别下跌59%和43%，但2024年的反弹表明市场底部正在形成。

2. 政策支持为市场构筑底部

• 9月24日的政策宽松包为市场提供了支撑，包括降准、降息、财政刺激等措施。
• 政策预期的转变对市场情绪和投资者行为产生了积极影响。

3. 财政政策落实是推动股市上涨的关键

• 市场对政策实施的细节反应敏感，财政刺激的力度和时机将影响股市表现。
• 高盛预计2025年财政赤字将扩大至13%，以支持地产去库存、地方政府债务重组、银行注资等。

4. 日本“失去的十年”经验具有参考价值

• 中国股市的走势与日本类似，但存在关键差异，如政策干预和市场结构。
• 中国股市在政策支持下出现了反弹，而日本市场则经历了更长时间的低迷。

5. 投资者应避免与央行和国家队对抗

• 中国人民银行和股市国家队在市场中扮演了重要角色，通过流动性注入和间接投资支持市场。
• 这些措施虽非传统量化宽松，但传递了政府支持市场的信号。

6. 通缩不利于股市回报

• 2024年中国通缩压力明显，CPI和PPI均处于低位，影响企业盈利和市场估值。
• 适度通胀有助于提升企业盈利能力和股票估值，是推动股市上涨的重要因素。

7. 中国股市从“对冲基金交易标的”转向更具投资价值

• 对冲基金在2024年大幅撤出中国股市，而国内投资者则更加积极。
• ETF的兴起和散户投资者参与度提升，表明中国股市的吸引力增强。

8. ETF迅猛崛起

• 2024年ETF资产规模显著增长，被动投资成为市场主流。
• 高盛估计，目前全球被动资产中约6400亿美元跟踪中国股市，是主动基金的两倍以上。
• 政策支持、产品多样化和投资者偏好变化是推动ETF增长的关键因素。

9. 上市公司股东回报显著提升

• 2024年中国上市公司向股东返还约3000亿元人民币，创历史新高。
• 高盛预计2025年股东回报将达3500亿元，这与政策支持和公司治理改革密切相关。

10. 中国股市已证明其投资价值

• 尽管估值较低，但中国股市在2024年表现显示其具备长期投资价值。
• 市场波动性降低，政策干预和市场结构改善为投资者提供了更多机会。

关键信息总结

总结

2024年中国股市经历了三年的下跌，但政策支持和财政刺激为市场筑底，带动了估值修复和行业轮动。投资者应关注政策落实的细节，避免与央行和国家队对抗。通缩压力可能抑制股市表现，适度通胀有助于市场发展。ETF的崛起和国内投资者的积极参与表明中国股市正在变得更加吸引人。上市公司股东回报显著提升，为市场提供了积极信号。尽管当前估值较低，但中国股市已展现出长期投资价值，成为全球投资者关注的焦点。