顺势而为-20230615-安信证券-24页_1mb

报告摘要

顺势而为：疫情对经济与市场的中长期影响分析

核心内容概述

本文主要分析了新冠疫情对发达经济体与新兴经济体，尤其是中国，的中长期影响。通过对比股票市场、债券市场、通货膨胀、经济增长、居民储蓄率和劳动参与率等指标，揭示了疫情对不同经济体带来的不同冲击，并指出中国当前经济和市场面临的挑战与潜在风险，同时强调政府的应对能力使得二次探底空间有限。

主要观点与关键信息

1. 疫情对发达市场与新兴市场的影响差异显著

发达市场：
- 疫情后居民超额储蓄释放较快，劳动参与率下降，推动了经济快速恢复和通货膨胀上升。
- 中央银行因此收紧货币政策，利率水平显著提高，但股票市场仍表现较好。
- 核心通货膨胀在2021年下半年显著上升，表明疫情后经济活动恢复强劲，通胀压力增加。
- 超额储蓄率的下降与劳动参与率的下降形成正反馈，推动工资上涨和通胀上升。
新兴市场：
- 超额储蓄释放缓慢，劳动参与率上升，通货膨胀温和，股票市场表现平淡。
- 中国的表现与新兴市场整体趋势相似，超额储蓄下降缓慢，劳动参与率上升，居民去风险行为明显。
- 2023年4月以来，随着积压需求释放结束，经济恢复步伐放缓，地产加速下行，市场担忧情绪升温。

2. 疫情对经济增长的影响

发达市场：
- 经济增速在疫情后没有回到疫情前的水平，部分国家仍低于趋势。
- 股票市场表现优于债券市场，说明投资者对未来经济预期更乐观。
新兴市场：
- 整体经济增长与疫情前大致接近，但存在个别国家的例外。
- 中国一季度经济高增长受积压需求释放影响，二季度起恢复步伐放缓。

3. 居民储蓄率与劳动参与率的差异

发达市场：
- 居民超额储蓄率显著下降，劳动参与率下降，导致工资和通胀上升。
- 财政补贴力度与储蓄率变化呈负相关，说明财政支持影响居民消费和储蓄行为。
新兴市场：
- 中国居民超额储蓄率仍相对较高，劳动参与率上升。
- 由于缺乏系统的住户调查数据，主要通过代理指标（如外出农民工数量和工资）分析。
- 出外农民工人数和工资增速在疫情后均高于趋势水平，暗示劳动参与率上升。

4. 房地产市场与疫情的双重压力

房地产市场调整对中国经济活动和资本市场形成巨大负面影响。
疫情与房地产调控原本独立，但疫情再次扩散加剧了房地产市场的下行。
房地产企业退市、房价下跌进一步拖累经济活动，形成负反馈循环。
房地产市场调整主要影响高风险资产，对银行表内资产和金融体系影响有限。

5. 中国二次探底空间有限

尽管经济面临二次探底的不确定性，地产、地方政府债务和中小金融机构的资产负债表仍存在一定脆弱性。
但考虑到政府的应对能力和对极端事件的防范意愿，中国出现系统性危机的概率较小。
房地产调整主要集中在高风险市场，对实体经济影响有限，未来进一步下滑空间较小。

风险提示

地缘政治风险（如俄乌冲突）可能对全球市场造成持续冲击。
中国房地产和城投债务风险仍然存在，需警惕潜在系统性风险。

结论

疫情对发达市场和新兴市场的影响存在显著差异。发达市场因超额储蓄释放快、劳动参与率下降，推动了经济较快恢复和通胀上升，股票市场表现较好；而新兴市场，包括中国，因超额储蓄释放缓慢、劳动参与率上升，导致经济增长温和，市场预期偏弱。尽管存在经济二次探底的担忧，但政府的应对能力使得危机概率较低，市场二次探底空间有限。