20210618-清科研究中心-新规下券商私募子公司的运作之道——_2020年中国证券公司直接投资业务研究报告_正式发布__12页_730kb

《2020年中国证券公司直接投资业务研究报告》总结

核心内容概述

《2020年中国证券公司直接投资业务研究报告》聚焦于2016年12月30日中国证券业协会发布的《证券公司私募投资基金子公司管理规范》及《证券公司另类投资子公司管理规范》（简称“直投新规”）对证券公司直接投资业务的影响。报告系统分析了私募子公司与另类子公司的运作模式、投融资趋势、财务表现及未来发展方向，揭示了新规下行业结构的调整与变革。

主要观点与关键信息

1. 运作模式调整

• 私募子公司：分为两种模式，一是私募基金子公司直接管理，对单支基金投资不得超过20%；二是下设二级私募子进行管理。同时，私募子公司可下设特殊目的机构，持股比例需超过35%并拥有管理控制权。
• 合作方限制：合作方主要包括地方政府投融资平台、国家重点扶持产业龙头企业及知名外资企业，提升了行业门槛。
• 另类子公司：仅允许证券公司以自有资金100%设立，不得对外募资，不得设立二级公司，投资范围包括非自营业务的金融产品、股权等，但需避免变相从事实体业务。

2. 投融资趋势

• 募资情况：直投新规实施后，私募子公司募资进入调整期。2016年募资数量和金额达到高峰，2017年后因整改和市场环境变化，募资数量和金额大幅下降。
• 投资方向：投资集中于IT、生物技术/医疗健康、互联网、半导体及电子设备等科创领域，行业集中度略高于PE，偏重后期投资。
• 退出方式：IPO退出占比显著，呈现U型趋势，2019年后科创板推出使IPO重新成为主要退出方式。私募子公司IPO退出比例达85.5%，高于PE市场的75.2%。

3. 财务表现分析

• 财务集中度高：2019年私募子公司的营业收入和净利润TOP5占比分别达58.2%和68.3%，显示头部效应明显。
• 盈利能力下降：2019年平均净利润较2017年下降61.8%，主要受个别私募子公司巨额亏损影响。剔除极值后，平均净利润为1.58亿元。
• 业务收缩趋势：受资管新规和直投新规双重影响，私募子公司募资遇冷，业务短期收缩，基金募集数量和金额大幅下滑。

4. 行业发展趋势

• 募资遇冷：在资管新规和直投新规下，私募子公司募资难度增加，业务收缩。
• 策略错位：私募子公司以财务投资为主，侧重中期、小额投资；而PE机构则更偏向Buyout和战略投资，投资金额更大。
• 头部集中：行业呈现“强者恒强”趋势，头部私募子公司在投资与退出案例数、资产规模、营收和净利润等方面集中度持续上升。
• IPO优势凸显：资本市场改革为直投标的上市退出铺平道路，私募子公司的IPO退出比例和效率持续提升，成为其退出的主要方式。

结论

直投新规的实施促使证券公司直接投资业务结构发生重大调整，私募子公司与另类子公司分别承担不同的投资职能。随着募资难度加大、行业集中度提升以及IPO退出机制优化，券商私募子公司的运作模式和业务重心正在向更专业、更聚焦的领域转变。未来，行业将更加依赖头部机构，形成更高效的资源配置格局。