20210618-清科研究中心-中国PE_Secondary交易数据首次发布_清科二十年重磅献礼__16页_1mb

中国PE Secondary交易数据首次发布总结

核心内容

清科研究中心于2020年发布《2019年中国私募基金二手份额交易研究报告》，是国内首份系统性分析私募二手份额交易的报告，旨在推动国内股权投资市场健康发展。报告通过多种数据收集方式，对国内S基金募集、交易量、参与方及交易类型进行了全面统计与分析，揭示了国内私募二级市场的发展现状与未来趋势。

主要观点

1. 二手份额交易的类型与策略

• 交易类型：主要包括“老股转让”与“基金LP份额转让”两大类。
  • 老股转让：通常发生在企业股权层面，可能涉及折让或溢价，以原值或原值补息为主。
  • 基金LP份额转让：主要涉及基金层面，交易原因包括违约、流动性需求、调整组合、到期盘、募资（老带新）等。
• 交易阶段：
  • 基金早期交易：基金成立1-3年内。
  • 基金中后期交易：基金成立3-8年，投资进度超过70%。
  • 基金尾盘交易：基金成立7-10年，临近退出期。
• 交易主导方：
  • LP主导型交易：较为常见，交易结构简单。
  • GP主导型交易：近年来发展较快，交易目的更丰富，结构更复杂。
• 交易策略：
  • 团队分拆：大型机构将部分业务分拆。
  • 捆绑交易：老基金与新基金绑定交易，定价复杂。
  • 要约收购：基金方主动收购份额。
  • 基金重组：基金末期或关键人变动时进行。

2. 全球私募二级市场概况

• 全球私募二手份额交易自20世纪90年代兴起，欧美市场已相对成熟。
• 2018年全球二手份额交易规模达750亿美元，年均复合增长率高达23.6%。
• 2019年上半年全球交易规模达420亿美元，同比增长56%。
• 全球S基金募集规模达213.9亿美元，二手份额交易规模达341亿美元。

3. 中国私募二级市场发展现状

• 交易总量与增长：2014-2019上半年，中国二手份额交易事件达592起，交易金额233.64亿元，推算真实交易金额为676.32亿元。
• 交易相对规模：交易额占基金总规模的比例从2014年的9.9%上升至2019上半年的37.5%，预计未来还将继续提升。
• 交易活跃度与基金成立时间相关：基金成立后4-5年交易活跃度最高，2016-2018年成立的基金将在未来进入交易高峰期。
• 参与方结构：非上市企业、富有家族及个人是交易的主要参与方，占比分别达85.2%和88.0%。上市公司、母基金、保险等机构型LP资金净流入显著。
• 交易趋势：交易呈现机构化、集中化、大额化趋势，LP数量下降，单个LP认缴额上升。

4. 估值方法与定价策略

• 主要估值方法：成本法、市场法、收益法。
  • 成本法：使用最广泛，占比接近50%。
  • 市场法：采用频率近40%。
  • 收益法：因预测难度较高，使用较少。
• 定价策略：
  • 违约盘：按基金原值定价。
  • 调整组合/流动性需求：按原值或原值补息。
  • 到期盘：定价复杂，可能存在利益输送。
  • 募资（老带新）与与知名GP建立联系：视情况而定。

5. 中国与全球市场对比

• 基金募集规模：2012-2019上半年，中国股权投资基金总募集规模达1008.6亿美元，与美国处于同一数量级。
• 二手交易规模：中国二手份额交易总规模为37.5亿美元，仅为美国的约1/7。
• S基金规模：中国S基金募集总规模为4.3亿美元，仅为美国的约1/50。
• 发展空间：中国私募二级市场仍处于初级阶段，未来增长空间巨大，尤其S基金可能迎来爆发式增长。

关键信息

• 首次发布：《2019年中国私募基金二手份额交易研究报告》是国内首份系统性分析私募二手份额交易的报告。
• 数据来源：清科研究中心基于中国证券投资基金业协会与国家企业信用信息公示系统公开数据，结合问卷调研与实地访谈进行统计。
• 交易趋势：国内二手份额交易关注度持续提升，参与方逐渐集中化，资产质量逐步提高。
• 未来展望：随着市场成熟，交易结构与形式将不断创新，GP在交易中的作用将更加突出，二手份额交易将成为股权投资市场的重要组成部分。

交易结构创新与形式创新

• 交易结构多样化：包括项目直投、基金权益扩充、基金清盘、跨基金交易、跨境基金/组合交易等。
• GP作用增强：GP通过二手份额交易实现老基金清盘，提高流动性，吸引长期合作。

市场挑战

• 投资者分散：基金投资者较分散，不利于市场集中发展。
• 中介服务不成熟：缺乏成熟中介机构支持交易流程。
• 尽职调查与定价障碍：尽职调查和资产定价存在困难。
• 交易过户执行难：交易过户流程复杂，执行难度较大。

结论

中国私募二手份额交易市场虽起步较晚，但发展迅速，交易热度持续上升。随着市场认知度提升和交易机制逐步完善，二手份额交易将成为推动国内股权投资市场发展的重要力量。未来，S基金和机构型LP的参与度将显著提高，交易结构与形式也将不断创新，为市场带来更广阔的发展空间。