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中国宏观经济总结

核心内容

2025年中国的通货膨胀（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）预计将温和回升，但整体仍面临下行压力。当前经济环境受到国内外因素的共同影响，包括国内需求疲软、就业和居民收入增长缓慢，以及特朗普关税政策带来的负面影响。

主要观点

CPI表现

• 2月CPI：由于春节（CNY）错配和国内需求依然疲软，CPI转为负增长，达到-0.7%的同比增速，低于市场预期的-0.4%。
• 调整后CPI：剔除春节因素后，CPI同比增速为0.1%，但环比仍下滑至-0.2%。
• 季节性表现：1-2月CPI环比增速为0.25%，低于历史季节性水平0.8%。
• 食品价格：食品价格同比增速为0.4%，远低于历史季节性水平2.6%，主要受猪肉、蔬菜和粮食价格疲软拖累。
• 服务价格：服务价格同比增速为0.2%，低于历史水平0.46%，且环比下降0.5%，旅游、娱乐和休闲活动价格回落明显。
• 耐用消费品：耐用消费品价格同比增速为-0.1%，低于历史水平，但部分商品如家电、鞋服和服装表现较好。

PPI表现

• 2月PPI：PPI同比收缩2.2%，低于市场预期的-2.06%，且环比下降0.1%，显示工业价格持续承压。
• 能源与金属价格：能源价格（如煤炭和油气开采）同比收缩12.5%和3.3%，而钢铁等金属价格继续承压，非金属如铜等因高技术制造需求支撑价格表现较强。
• 最终消费品价格：最终消费品价格疲软，其中服装和耐用消费品价格环比分别下降0.2%和0%，日用品价格略有上升0.1%。

未来展望

• 政策宽松预期：中国人民银行（PBOC）可能在2025年第二季度进一步下调存款准备金率（RRR）50个基点，并在下半年下调贷款市场报价利率（LPR）20个基点。
• 通胀回升：预计2025年CPI将从2024年的0.2%回升至0.6%，PPI从-2.2%回升至-0.3%。
• 需求恢复：房地产和汽车销售自2024年下半年有所改善，可能带动消费复苏，但整体需求仍受限于就业和收入增长乏力。
• 外部影响：特朗普关税的负面影响可能逐步释放，同时国内刺激政策效果减弱，可能对通胀回升形成制约。

关键信息

• CNY错配：春节假期时间错位导致CPI暂时下滑。
• 食品价格疲软：猪肉库存高企，蔬菜和粮食价格低迷，拖累食品价格增长。
• 服务价格弱：旅游、娱乐和休闲活动价格回落，服务价格整体疲软。
• 工业价格承压：能源价格持续下跌，钢铁价格受基建复苏不及预期影响，而铜等非金属因高技术制造需求支撑价格。
• 政策宽松预期：PBOC可能通过降准和降息来刺激经济，以应对通胀疲软和需求不足。
• 经济复苏预期：随着房地产和汽车销售回暖，消费可能逐步恢复，但需时间。

图表与数据来源

• 图表1-22提供了关于CPI、PPI、就业率、房地产销售、制造业PMI等关键经济指标的详细数据和预测。
• 数据来源包括Wind、CMBIGM、Bloomberg等。

风险与免责声明

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• MARKET-PERFORM：行业未来12个月预计与市场基准持平
• UNDERPERFORM：行业未来12个月预计表现低于市场基准

分析师与公司信息

• 分析师：Frank Liu、Bingnan Ye
• 公司：CMB International Global Markets Limited（CMBIGM），中国招商银行全资子公司

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