2025-06-11-花旗集团-每日构建_随着关税压力增加_ABC积压订单减少_17页_905kb

报告分析总结

背景概述

• Global Construction Backlogs 勘测数据（ABC）显示，非住宅建筑订单积压在5月略有下降，从4月的20个月高点回落，其中25%的受访者报告因关税导致项目延期或取消，较4月的22%有所上升。
• 房地产开发商表现强劲，此前由于利率情绪改善和美中贸易谈判恢复，道指上涨3.4%，超越标普500指数的0.5%涨幅。

关键数据提醒

• 商业与机构订单积（C&I）5月降至8.8个月，初步显示数据中心活动正常化的影响。
• 基础设施订单积改善，工业订单积下降，但重工业订单积回升。
• 南部和东北部地区积压下降，西部和中部上升；6个月移动平均数据表明，C&I订单积主要趋于平稳。
• 全球贸易谈判与关税压力加剧，25%的承包商面临项目取消风险，且87%已接到材料价格上涨通知。

公司估值与风险分析

CRH（水泥行业）

• 目标价92.0美元，基于部分求和估值（SOTP），12倍NTM EBITDA倍数。
• 关键风险：价格波动、销量变化、并购与汇率影响。

EXP（散装填料）

• 目标价230美元，10.5倍NTM EBITDA倍数，高于5年平均。
• 投资风险：公共支出分布、天气延误、需求紧密依赖商业活动。

MLM（砂石骨料）

• 目标价612美元，18.5倍NTM EBITDA，优于平均多次。
• 关键风险：公共支出波动、天气影响、经济活动变动。

TTAM（小型混凝土产品）

• 目标价17美元，8.0倍NTM EBITDA，鉴于规模较小，估值相对较低。
• 高风险因素：新上市公司风险、末端市场需求波动、地理集中。

VMC（骨料）

• 目标价307美元，18.0倍NTM EBITDA，高于平均。
• 投资风险：公共支出不均衡、天气影响、骨料需求波动。

其他相关数据

• 烟台山飓风（Helene）在北卡罗来纳州公路和桥梁修复的估算成本为50亿美元，很可能通过联邦资金覆盖。
• 投资者在2024年购买了13%的住房，与去年相比增长30个基点；2025年首两个月份额进一步增加，可能影响高端市场表现。

总体市场看法

• 多数公司估值与数据基本一致，但面临周期性、地缘政治和天气风险。
• 分析师强调数据结合宏观经济环境评估。