2017-理邦仪器深度报告-POCT平台高端彩超_25页_2mb

理邦仪器深度报告总结

核心内容

理邦仪器是一家成立于1995年的医疗器械公司，专注于心电、监护、妇产、超声和体外诊断（IVD）五大产品线。公司由张浩、祖幼冬和谢锡城三位创始人共同创立，合计持股55.76%。理邦仪器以高强度研发投入著称，2014年研发投入占比接近30%，远超国内其他医疗器械企业。

主要观点

• 研发投入与核心竞争力：公司持续高强度投入研发，已取得在中高端彩超和高端POCT领域的突破性进展，形成核心竞争力。
• 产品转型：公司正从传统业务向高端POCT和中高端彩超转型，预计5年后75%以上的收入和毛利将来源于彩超和体外诊断。
• POCT平台布局：公司已推出i15血气生化分析仪（国内独家），即将推出m16磁敏免疫分析仪（国际独家），未来还将布局分子诊断平台。
• 彩超市场潜力：公司中高端彩超产品（AX8和AL8）已研发完成，有望在2015年上市，抢占进口替代市场。
• 远程诊断趋势：公司已推出理邦远程心电诊断云（Smart ECG Net），未来还将推出妇产诊断云，顺应国家医改政策，具有广阔的发展前景。

关键信息

1. 公司简介

• 成立于1995年，由张浩、祖幼冬和谢锡城创立。
• 产品线覆盖心电、监护、妇产、超声和体外诊断。
• 公司产品销往全球130多个国家和地区，树立了良好的品牌形象。

2. 高端POCT

i15血气生化分析仪

• 国内独家，国际领先，性价比高。
• 测试卡工艺问题已解决，预计2015年放量。
• 测试卡市场空间超20亿元，仪器销售预计15-17年分别为600、1200和2400台。
• 仪器终端价7-9万，测试卡终端价100元左右，测试卡出厂价35-40元。

m16磁敏免疫分析仪

• 国际独家，技术领先，预计2015年中上市。
• 多指标检测能力为公司最大特色，适合国内医院按项目收费机制。
• 仪器终端价约10万，测试卡终端价约100元，测试卡出厂价约35元。
• 市场空间达20-30亿元，预计2016年上量。

3. 彩超市场

• 国际市场规模超80亿美元，彩超占比超80%。
• 国内彩超市场空间超250亿元，仅更新换代市场就达250亿元。
• 公司中高端彩超产品（LX8和AX8）已研发完成，图像质量优异，设计简洁，有望在2015年上市。
• 2015年彩超收入预计为80亿元，毛利率预计达65%。

4. 传统业务

• 传统业务包括心电、监护和妇产，增速预计在10-15%之间。
• 心电产品预计保持个位数增长，监护产品预计保持15-20%的增速，妇产产品预计保持10-15%的增速。
• 2015年传统业务收入预计为6.8亿元。

5. 远程诊断

• 远程诊断是未来趋势，公司已推出理邦远程心电诊断云，未来将推出妇产诊断云。
• 通过心电自动诊断算法辅助诊断，提升基层医疗水平。
• 短期促进产品销售，未来可能通过服务收费盈利，拓展空间巨大。

6. 盈利预测与投资评级

• 公司预计2015-2017年营收分别为6.8、8.7和11.4亿元。
• 由于研发费用吞噬利润，传统PE估值失效，预计2017年净利率将回归正常水平。
• 保守估值下，公司三年内市值空间至少100亿元，若按PS估值，15年市值至少60亿元。
• 维持“增持”评级，目标价30元。

风险提示

• 新产品获批预期风险。
• 新产品推广上量低于预期。

图表与数据

图表目录

• 图1：2014H公司产品收入结构
• 图2：2014H公司产品毛利结构
• 图3：2013年国内医疗器械企业营收与研发投入占比情况
• 图4：全球POCT市场规模及增速
• 图5：2011年POCT市场格局
• 图6：国内血气分析市场格局
• 图7：国际国内代表性血气生化分析仪对比
• 图8：磁敏免疫的方法学优势
• 图9：国际国内POCT免疫分析仪对比
• 图10：国内心脏标志物市场格局
• 图11：2011年国际超声不同地区市场份额
• 图12：2011年国际超声市场企业市场格局
• 图13：国内彩超与黑白超声市场占比
• 图14：2008-2012年国内彩超数量及增速
• 图15：2012年各级医院黑白超声平均数量及渗透率
• 图16：2012年各级医院彩超平均数量及渗透率
• 图17：2012年国内医院存量黑白超声厂商格局
• 图18：2012年国内医院存量彩超厂商格局
• 图19：2013年国内彩超销售数量（增量）格局
• 图20：公司高性能台式彩超LX8
• 图21：公司高性能便携式彩超LX8
• 图22：历年远程诊断相关政策
• 图23：理邦心电远程诊断云示意图
• 图24：公司2014年收入结构预测
• 图25：公司2017年收入结构预测

表格目录

• 表1：公司产品线总结
• 表2：国内血气分析测试卡市场空间测算
• 表3：理邦i15 Vs 雅培iSTAT
• 表4：磁敏免疫与化学发光的优势对比
• 表5：公司磁敏免疫分析产品性能综合比较
• 表6：国内POCT免疫诊断可应用市场估计
• 表7：国内彩超更新换代市场规模测算
• 表8：公司传统产品线情况
• 表9：理邦仪器收入预测表
• 表10：可比公司及行业净利率一览
• 表11：公司3年内市值空间保守测算
• 表12：理邦仪器盈利预测

总结

理邦仪器凭借高强度研发投入，在高端POCT和中高端彩超领域取得突破性进展，成为公司成长的新引擎。公司已推出i15血气生化分析仪和即将推出m16磁敏免疫分析仪，未来还将布局分子诊断平台。在彩超领域，公司产品图像质量优异，设计简洁，有望抢占进口替代市场。同时，公司已布局远程诊断业务，未来可能通过服务收费盈利。随着新产品逐步放量，公司毛利率和净利率将逐步提升，预计三年内市值空间至少100亿元。然而，新产品上市和推广仍存在不确定性，是主要风险。