20240328-华创证券-_策略专题_产能出清系列1_传统周期行业的出清特征_22页_1mb

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产能周期与出清特征

1. 产能周期理论框架

• 四个阶段：
  • 第一阶段：供不应求，价格上行，企业扩产。
  • 第二阶段：供过于求，价格下跌，产能过剩压力显现。
  • 第三阶段：供需矛盾恶化，行业大面积亏损，企业减产退出。
  • 第四阶段：出清尾声，需求回暖，行业格局重塑。

2. 产能过剩的两类成因

• 需求快速下行导致供过于求：

  • 主要行业：钢铁、煤炭等传统经济强相关行业。
  • 共性：供给相对稳定或受政策约束。
  • 行业出清时需求侧指标（毛利率、营收）更重要。

• 供给快速膨胀导致供过于求：

  • 主要行业：光伏、新能源、面板等成长型科技制造行业。
  • 共性：初期高景气度、高毛利吸引企业大规模扩产。

3. 产能出清特征与财务指标

• 四个阶段：

  • 产能过剩：价格下跌、毛利率下滑、营收负增。
  • 供给出清：企业扩产放缓、Capex增速下行。
  • 出清白热化：价格低于成本、毛利率至历史低位、行业亏损。
  • 出清尾声：需求回暖、价格回升、扭亏为盈、ROE触底回升。

• 需求侧指标更关键：毛利率、营收增速、盈利改善。

• 供给侧指标滞后：资本支出拐点往往滞后。

4. 历史复盘信号

• 典型案例：
  • 钢铁、煤炭、铜、化工行业产能出清过程均验证需求侧指标先行。
  • 出清底部特征：毛利率历史低位、营收转负、行业亏损。
  • 出清结束信号：产品价格回升、毛利率及营收增速反弹、行业扭亏。

5. 股价表现与政策影响

• 股价表现：

  • 出清结束不必然带来持续超额收益，核心取决于需求恢复力度和价格弹性。
  • 毛利率触底和行业盈利改善是典型布局信号。

• 政策作用：

  • 需求侧政策（如四万亿基建刺激）加速需求恢复，股价可能率先反应。
  • 供给侧结构性改革推动加速出清，但对股价影响通常不及需求侧政策。

6. 风险提示

• 宏观经济复苏不及预期。
• 历史经验不代表未来。