【策略专题】产能出清系列2：成长型制造业的出清特征-240523-华创证券-22页_1mb

成长型制造业产能出清特征分析总结

1. 产能周期划分

产能周期由供需格局变化引起，可分为四个阶段，分别对应供不应求、产能过剩加剧、白热化出清和尾声集中度提升。形成产能过剩的原因有两种：一是需求快速下行（传统行业如钢铁、煤炭）；二是供给快速膨胀（成长型行业如光伏、新能源、面板）。

2. 成长型制造业产能出清特征

• 分阶段财务指标变化：

  1. 产能过剩初期：价格下跌、毛利率与营收增速下滑；
  2. 竞争加剧期：价格战、企业扩产放缓，Capex增速下行；
  3. 出清白热化：价格跌至成本线以下，企业亏损破产，产能持续去化；
  4. 尾声阶段：价格企稳，集中度提升，企业转向盈利导向。

• 关键指标：

  • 需求侧（毛利率、营收增速）与出清结束时间通常有1-3季度领先；
  • 供给侧（Capex增速）变化更重要，尤其是Capex触底回升与出清结束同步；
  • 头部企业减产、中小企业退出是供给侧优化的重要信号。

3. 历史复盘信号识别

• 光伏行业：

  • 2011-2012年、2017-2020年两轮出清中，毛利率、营收增速率先触底，Capex增速滞后；
  • 股价超额收益领先Capex拐点，未显著提前于出清底部。

• 锂电池行业：

  • 2018-2020年（补贴退坡导致的需求恶化）中，毛利率、营收增速拐点领先出清3个季度，Capex增速滞后2个季度；
  • 股价在2019年Q2就开始超额收益，领先于供需拐点。

• 面板行业：

  • 2020-2023年两轮出清中，Capex增速拐点为重要信号，需求侧指标滞后；
  • 股价表现显著领先，2023年已实现明显超额收益。

4. 当前行业现状

• 光伏：需求指标已处低位，但Capex拐点未现，需观察企业退出及集中度提升；
• 锂电池：毛利率下滑至低位，营收、Capex增速转负但无明确拐点，需等待供需改善信号；
• 面板：价格已企稳，集中度提升，超额收益显著但需关注需求增长弹性。

5. 核心结论

成长型制造业产能出清需关注供给侧变化，Capex增速对股价超额收益的指示性强。当前阶段需密切跟踪企业退出、头部减产及指标拐点，耐心等待明确出清信号，切忌过早配置。宏观经济与政策变化为最大风险。