09.〖中泰证券〗2019饮料制造行业深度报告：从优秀到卓越，高端定位与高效运营铸就啤酒巨头_34页_2mb

饮料制造 - 百威英博成长启示录总结

核心内容

百威英博通过一系列精准的并购与高效运营策略，从一家区域性啤酒企业成长为全球啤酒巨头。其成功的关键在于高端品牌定位、高效的运营能力以及强大的协同效应。本文通过分析其并购历史与运营策略，探讨中国啤酒企业可借鉴的发展路径。

主要观点

• 百威英博通过并购不断扩张，形成了全球领先的啤酒品牌组合，涵盖全球品牌、多国品牌和本地品牌。
• 高效运营是百威英博的核心竞争力，通过严格的财务纪律、成本削减和管理优化，实现盈利能力的显著提升。
• 通过并购实现协同效应，包括品牌组合增强、市场互补和成本优化，推动了公司在全球范围内的扩张。
• 中国啤酒企业在高端化和运营效率方面仍有较大提升空间，对标百威英博可实现净利率翻倍。
• 高端化趋势是未来啤酒行业增长的核心驱动力，产品结构优化将带来更高的盈利能力。

关键信息

并购历程

• 2002年：收购德国Beck's，增强品牌组合。
• 2004年：收购巴西AmBev，成立InBev，奠定南美市场霸主地位。
• 2008年：收购美国Anheuser-Busch，成为全球最大啤酒集团，强化美国市场领导地位。
• 2012年：收购墨西哥Modelo，获取全球顶级出口品牌Corona，扩大市场份额。
• 2016年：收购SABMiller，进入高成长非洲市场，实现全球领先地位。

高效运营策略

• 成本削减：通过裁员、出售非主营资产、优化原材料使用、减少运输成本等方式，显著降低运营成本。
• 管理输出：引入3G资本的企业文化和管理经验，建立精英团队，实施可变薪酬和股权激励，提高管理效率。
• 流程标准化：采用零基预算（ZBB）和工厂最优化管理（VPO）等措施，提升整体运营效率。
• 品牌升级：通过品牌间和品牌内的升级，提升产品结构，增强市场竞争力。

市场表现

• 全球市场份额：百威英博在全球十大啤酒品牌中占据7席，拥有Budweiser、Corona、Stella Artois等全球知名品牌。
• EBITDA利润率：通过并购和整合，百威英博的EBITDA利润率远高于喜力和嘉士伯，成为行业标杆。
• 中国市场：百威英博在中国市场市占率快速提升，高端及核心+产品结构优化显著，推动盈利能力提升。

对标与建议

• 中国啤酒企业：青啤和华润若保持ASP 5%的CAGR，净利率有望翻倍，显示出高端化和效率提升的重要性。
• 投资建议：关注华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）等龙头企业，它们在高端化和效率提升方面具有较大的发展潜力。
• 风险提示：需警惕销量下滑和市场竞争恶化带来的风险，特别是超预期的促销活动可能影响盈利能力。

重点公司基本状况

投资要点

• 核心观点：百威英博的高效运营和高端定位是其成功的关键，中国啤酒企业可通过类似策略实现增长。
• 高端化趋势：随着消费升级，高端及超高端市场占比持续提升，国产品牌有明显改善空间。
• 运营效率：通过成本削减和管理优化，提升整体运营效率，实现盈利能力增长。
• 投资建议：重点关注华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）等龙头，它们在高端化和效率提升方面有较大潜力。
• 风险提示：销量下滑和市场竞争恶化可能影响盈利能力，需谨慎评估。

图表目录

• 图表1：百威英博发展史及主要并购事件
• 图表2：2017年全球十大啤酒企业销量
• 图表3：百威英博拥有前十大啤酒品牌中的7个
• 图表4：百威英博在快消品行业中拥有领先的现金流和盈利能力
• 图表5：2000s百威英博EBITDA利润率提升明显
• 图表6：百威英博整合路径
• 图表7：削减成本十大方式
• 图表8：2003年Interbrew销量分布
• 图表9：2003年Interbrew净营业额分布
• 图表10：2003年Interbrew西欧市场份额
• 图表11：2003年Interbrew中东欧市场份额
• 图表12：2003年Interbrew北美市场份额
• 图表13：2003年Interbrew亚太市场份额
• 图表14：Interbrew和AmBev的市场形成互补
• 图表15：InBev在南美多个国家市占率超过50%
• 图表16：InBev在南美外市占率较高市场
• 图表17：并购时巴西人均消费量具备提升空间
• 图表18：巴西啤酒消费量和人均消费量增长
• 图表19：2004年巴西高端啤酒销量占比仅4.5%
• 图表20：巴西高端啤酒销量占比提升
• 图表21：AmBev在巴西高端和核心市场领先
• 图表22：百威英博在巴西市场的市占率接近70%
• 图表23：2004年巴西啤酒市场格局
• 图表24：2009年巴西啤酒市场格局
• 图表25：AmBev旗下Skol、Brahma、Antarctica三大品牌覆盖情况
• 图表26：2009年巴西市场主要品牌份额
• 图表27：AmBev在每个终端的品牌数增加
• 图表28：三品牌销售团队占比上升
• 图表29：直接分销占比上升
• 图表30：单次往返配送数量提升
• 图表31：2006-2013年拉美北部吨酒收入与EBITDA利润率上升
• 图表32：ABInBev成为全球最大的啤酒企业
• 图表33：收购A-B奠定了InBev在美国的领先地位
• 图表34：新成立的百威英博在主要国家市场份额领先
• 图表35：百威英博并购后的品牌组合
• 图表36：百威在美国的工厂布局
• 图表37：百威英博在美国的市场份额
• 图表38：美国啤酒市场竞争格局
• 图表39：美国啤酒前十大品牌
• 图表40：百威英博拥有领先的产品组合
• 图表41：百威淡啤在高端淡啤中领先优势明显
• 图表42：百威品牌全球销量
• 图表43：并购后百威品牌海外销量快速增长
• 图表44：英博收购A-B后的成本协同规划
• 图表45：英博收购A-B后在中国市场可形成协同
• 图表46：2009年百威并表后EBITDA利润率上升
• 图表47：收购Modelo后百威英博领先优势更明显
• 图表48：墨西哥是全球第四的啤酒利润池
• 图表49：百威英博在前十大啤酒利润池的市占率
• 图表50：墨西哥是全球最大的啤酒出口国
• 图表51：Modelo的出口品牌及占比
• 图表52：Modelo在墨西哥市占率第一
• 图表53：并购Modelo后3年内实近10亿的协同
• 图表54：收购SABMiller后成为领先的消费品公司
• 图表55：2016百威英博啤酒量超过2-4名总和
• 图表56：并购形成地理位置上的互补
• 图表57：新公司有9%的收入来自非洲
• 图表58：非洲将是企业未来增长的关键驱动力
• 图表59：收购SABMiller后的成本协同
• 图表60：百威英博在中国的发展历程
• 图表61：InBev和Anheuser-Busch在中国的业务可协同
• 图表62：百威英博高端产品占比远高于行业
• 图表63：高端及超高端维持快速增长
• 图表64：百威英博中国核心品牌占比上升
• 图表65：百威和哈啤销量快速增长
• 图表66：百威英博在华市占率快速提升
• 图表67：百威品牌在中国高端市场占比
• 图表68：百威英博中国的吨酒收入、毛利率、EBITDA利润率提升
• 图表69：中国啤酒市场消费量（亿升）
• 图表70：中国啤酒市场销售额（十亿美元）
• 图表71：中国啤酒市场竞争格局
• 图表72：中国啤酒市场高端及超高端格局
• 图表73：百威英博中国在品牌间和品牌内升级
• 图表74：百威亚太西部吨酒收入高于竞品
• 图表75：百威亚太西部产能利用率高
• 图表76：百威中国单厂产量领先
• 图表77：百威中国人均销量仅次于重庆啤酒
• 图表78：百威亚太西部EBITDA利润率领先
• 图表79：ASP提升对国产啤酒龙头的净利率提升幅度测算

结论

百威英博的成功源于其高端品牌定位、高效运营及协同效应。中国啤酒企业应借鉴其经验，通过产品结构升级和运营效率提升，实现盈利能力的显著增长。关注华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）等龙头企业，它们在高端化和效率提升方面具有较大潜力。