20150128-兴业证券-可转债投资价值分析_12页_670kb

上海电气可转债投资价值分析总结

核心内容

本报告对上海电气可转债（601727）的投资价值进行了深入分析，重点围绕转债条款、公司基本面、募投项目及定价策略展开。

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主要观点

1. 转债条款简评

• 债项评级：新世纪给予电气转债评级为AAA，无担保，债底价格约为85.36元，债底保护尚可。
• 票息水平：前两年票息极低，第一年票面利率仅0.2%，为上市转债中最低，对促转股动力可能不足。
• 转股价格：初始转股价格为10.72元，若全部转股，对正股的稀释率为5.68%，为2011年以后最低。
• 附加条款：条款设计中规中矩，回售保护一般，下修条款与多数转债相同，但因前两年票息低，下修可能性不高。

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关键信息

2. 公司基本面分析

公司概况

• 上海电气为国内领先的装备制造业集团，控股股东为上海电气（集团）总公司，持股比例达56.65%。
• 主营业务涵盖高效清洁能源设备、新能源设备、工业设备、现代服务业四大板块。
• 2014年中，四大板块分别实现营销收入123亿、31亿、126亿和92亿。

火电设备业务

• 火电设备毛利率持续下滑，但公司具备大容量、高参数、节能环保的特征，符合我国能源可持续发展的要求。
• 在百万级临界火电市场处于领先地位，部分替代需求可缓解不利影响。
• 公司积极实施国际化战略，2014年收购意大利安萨尔多能源公司40%股权，拓展重型燃气轮机市场。

新能源业务

• 风电：2014年中接风电订单46亿元，同比增长142%。公司希望重回第一梯队，将海上风电作为重点发展方向。
• 核电：公司在核岛设备领域处于国内领先地位，控制棒驱动机构和堆内构件市场份额超90%，毛利率达45%-48%。公司是国内最早实现核岛设备主泵进口替代的企业之一。

工业设备与现代服务业

• 电梯业务：受房地产行业影响，2014年中营销收入有所下降，但随着房地产回暖，公司电梯业务有望回升。
• 机器人制造：公司与日本Fanuc合作，生产智能机器和机器人，2013年销售机器人5200台，毛利率超45%。
• 现代服务业：公司涉足电站维护、融资租赁等领域，通过“产融结合”模式推动业务发展，2014年支持电站集团销售51亿元。

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募投项目分析

• 本次可转债发行规模为60亿元，资金主要用于海外EPC和BTG项目、租赁公司增资等。
• 海外项目包括伊拉克华事德二期电站、印度莎圣电站、越南永新二期燃煤电厂等，有助于提升公司国际市场份额。
• 增资用于支持租赁业务发展，满足业务扩张对资本金的需求。

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可转债定价与投资建议

• 定价方法：采用相对价值法，预计转债上市价格在130元以上，中签率估计在0.2%-0.35%之间。
• 投资建议：鉴于转债市场筹码稀缺，一级市场赚钱确定性高，建议原股东优先参与网下配售，中签率下限状态下仍可获得10%以上的年化收益。
• 市场预期：公司股价近期表现强势，受益于核电、一带一路、国企改革等多重概念，预计上市价格可能达到135元甚至更高。

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战略与市场前景

• 一带一路战略：推动核电设备出口，海外订单有望进一步增加，公司具备技术优势和海外经验。
• 国企改革：公司资产结构有望优化，盈利能力提升，市场预期改革将加速推进。
• 新能源增长：风电和核电业务是公司未来增长的主要动力，尤其是核电业务具备高毛利率和市场领先地位。

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总结

上海电气可转债具备较高的债底保护，稀释率低，且募投项目契合公司发展战略，有望提升盈利能力和市场地位。尽管前两年票息较低，但公司基本面稳健，新能源和国际化战略为未来带来增长潜力。结合市场环境和转债稀缺性，建议积极参与网下配售，以获取较高收益。