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广发金工可转债择时系统分析总结（2026年07月）

核心内容概述

本报告由广发证券金工团队发布，重点分析了2026年6月可转债市场的表现、因子数据跟踪、风险提示及择时策略。报告基于三套因子体系（基本面因子、低频价量因子、高频价量因子）构建量化可转债组合，并通过多空择时模型对中证转债指数进行仓位管理。

主要观点

• 量化转债组合表现：2025年以来，组合收益率为26.17%，相对中证转债指数超额收益为4.53%；2026年6月组合收益率为0.18%，超额收益为0.01%。
• 因子体系构建：组合采用32个基本面因子、80个低频价量因子和32个高频价量因子，具体构建方法参考多份研究报告。
• 定价偏差因子分析：以转债市场价格与理论定价的差值作为核心指标，用于评估转债的估值合理性。
• 转债市场择时：基于价量模型、定价偏差和转债弹性三个维度对中证转债指数进行择时，6月整体信号偏空，但部分日期显示看多信号，最新仓位建议为1/3。
• 风险提示：报告对存在退市风险、财务风险、信用风险的可转债进行了提示，部分转债需特别关注。

关键信息

1. 量化转债组合及表现

• 因子体系：包括基本面因子、低频价量因子、高频价量因子。
• 调仓频率：月度调仓。
• 历史业绩（2025年至今）：
  • 组合收益率：26.17%
  • 相对中证转债指数超额收益：4.53%
• 2026年6月表现：
  • 组合收益率：0.18%
  • 超额收益：0.01%

2. 因子数据跟踪

• 基本面因子：
  • 估值相关：隐含波动率（iv）、隐波差（ivd）
  • 债券属性：转股价（k）、纯债价值（vb）、剩余到期时间（t）、票面利率（rate）
  • 溢价率：转股溢价率（rs）、纯债溢价率（rb）
  • 正股基本面：市盈率（pe）、市净率（pb）、市现率（pcf）、市销率（ps）
  • 质量相关：经营活动现金流/营业利润（cash）、流动比率（current1）、速动比率（quick）、财务费用/营业总收入（expense）、总资产周转率（assetturn）
• 价量因子：
  • 低频价量因子：技术因子（alpha001-101）
  • 高频价量因子：
    • 已实现方差（RD_VAR）
    • 已实现偏度（RD_Skew）
    • 已实现峰度（RD_Kurt）
    • 高频上行波动率（RD_STD_UP）
    • 高频下行波动率（RD_STD_DOWN）
    • 量价相关性（RD_PVCorr）
    • 趋势强度因子（RD_TrendStr）
    • 平均单笔流入/流出金额占比（RD_APTInFlow/RD_APTOutFlow）
    • 大单资金净流入比率（RD_ApT_netInFlow_bigOrder_ratio）
    • 大单驱动涨幅（RD_Mom_bigOrder）
    • 聪明钱因子（RD_SmartMoney_rank, RD_SmartMoney_beta, RD_SmartMoney_Inv, RD_SmartMoney_v）
    • 均价偏差（RD_APB）
    • 时间加权的相对价格位置（RD_ARPP）

3. 风险转债提示

• 交易类强制退市预警：三房转债、龙大转债
• 财务类强制退市预警：无
• *ST退市风险警示：无
• ST其他风险警示：南航转债、闻泰转债、通22转债、神马转债、双良转债、山玻转债、明新转债、东亚转债、隆22转债、灵康转债、风语转债、丰山转债、丽岛转债、和邦转债、瑞科转债、芳源转债、天23转债、晶能转债、航新转债、宝莱转债、强力转债、天壕转债、日升转债、万讯转债、丝路转债、裕兴转债、康医转债、火星转债、中陆转债、惠云转债、共同转债、漱玉转债、恒锋转债、百畅转债、金城转债、冠中转债、铭利转债、翔丰转债、雷科定02、盛虹转债、帝欧转债、精装转债、美锦转债、声迅转债、晶澳转债、欧晶转债、科华转债、文科转债
• 事件型信用风险预警：精达转债、闻泰转债、三房转债、神马转债、双良转债、晶科转债、东时转债、灵康转债、江山转债、嘉诚转债、密卫转债、汇通转债、应流转债、山石转债、芳源转债、宏图转债、航新转债、威唐转债、天壕转债、卫宁转债、丝路转债、申昊转债、裕兴转债、火星转债、科蓝转债、共同转债、恒锋转债、百畅转债、冠中转债、铭利转债、科顺转债、艾录转债、亿田转债、中装转2、帝欧转债、美锦转债、章鼓转债、泰坦转债、欧晶转债、龙大转债、科华转债、文科转债
• 打分型信用风险预警：通22转债、精工转债、天业转债、三房转债、双良转债、天润转债、龙建转债、华发定转、华康转债、紫银转债、东时转债、江山转债、巨星转债、汇通转债、金23转债、芯能转债、海天转债、芳源转债、宏图转债、天23转债、科蓝转债、漱玉转债、正元转02、科顺转债、盛虹转债、希望转2、湘佳转债、美锦转债、山路转债、晶澳转债、宜化转债、龙大转债、宏川转债、文科转债

4. 转债市场择时

• 择时模型：基于价量模型、定价偏差模型、凸性模型三个维度。
• 6月择时信号：
  • 价量模型：多日信号为0，部分为1
  • 定价模型：多日信号为1
  • 凸性模型：多日信号为0
• 仓位观点：6月整体信号偏空，仓位建议为0%至33%，最新建议为1/3仓位（33%）

5. 风险提示

• 模型风险：基于历史数据建模，市场存在不确定性，模型在统计意义上可能表现良好，但无法保证未来收益。
• 样本风险：可转债数量减少可能导致统计样本不足，影响模型效果。
• 投资建议：本报告不构成投资建议，仅用于信息参考。

总结

广发金工团队通过多因子模型对可转债市场进行分析，构建了涵盖基本面、低频价量、高频价量的综合因子体系，用于评估转债价值和择时策略。2026年6月，量化组合表现略逊于基准，但整体仍保持正收益。报告提示了部分存在退市及信用风险的可转债，建议投资者关注相关风险。基于择时模型，6月底对中证转债指数的仓位建议为1/3，显示市场整体偏空，但存在部分看多信号。需注意模型的统计意义及样本量可能带来的不确定性。