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公牛集团（603195）2024三季报点评：稳健经营，α属性凸显

报告要点

2024年前三季度，公牛集团实现营业收入1260.3亿元，同比增长8.58%，归母净利润32.63亿元，同比增长1600%，扣非净利润28.39亿元，同比增长82.6%。三季度单季营业收入421.7亿元，同比增长50.4%，归母净利润102.5亿元，同比增长336%，扣非净利润93.6亿元，较去年同期下降22.1%。

尽管行业需求偏弱，公牛集团在2024年前三季度仍实现了稳健增长，尤其是新能源业务延续高速增长，智能电工照明、智能生态品类表现优于整体，电连接和墙开业务增长有所放缓。分析师认为，公牛集团综合竞争实力突出，战略清晰，在经营稳健的推动下，长期投资价值值得期待。预计公司2024-2026年业绩同比增速分别为13%、8%、12%，当前估值22X、20X、18XPE，维持“买入”评级。

业务分析

1. 行业需求与营收表现
   2024年三季度，公司营收增速有所放缓至5%，但仍属不易，符合市场预期。分业务来看，新能源延续高速增长，电连接实现小幅正增长，智能电工照明和智能生态品类增长优于大盘，但墙开品类增速低于整体。公司收入的稳健增长主要得益于传统品类的高效推新以及新业务的积极拓展。

2. 盈利能力与费用控制
   三季度毛利率同比下降12个百分点，主要由于铜价上涨带来的成本压力。虽然销售费用率同比上升27个百分点，但在管理费用、研发费用等保持平稳的同时，其他收益、投资净收益、信用减值损失和营业外支出等多因素共同作用下，公司归母净利率基本稳定。

长期展望

• 公司基石业务（转换器）需求平稳，传统品类持续挖掘消费者需求，新业务如新能源充电枪桩、智能照明和海外市场拓展为增长驱动力。
• 家电、家居政策利好叠加装修需求可能回暖，公司终端消费品类有望实现收入环比改善。

风险提示

1. 新房装修需求下滑超预期，可能对墙壁开关业务产生较大负面影响。
2. 新业务拓展速度不及预期，可能影响公司长期增长动力。

估值与评级

预计2024-2026年公司EPS分别为3.38元、3.65元、4.08元，对应市盈率217倍、201倍、180倍，维持“买入”评级。

财务数据摘要

• 2022-2026E营业收入预测： 140.8亿 → 156.95亿 → 170.10亿 → 188.44亿 → 208.46亿
• 归母净利润： 31.89亿 → 38.70亿 → 43.67亿 → 47.22亿 → 52.71亿
• 市盈率（PE）： 298倍 → 245倍 → 217倍 → 201倍 → 180倍
• 市净率（PB）： 7.76 → 6.59 → 5.34 → 4.81 → 4.44

公牛集团凭借稳健经营和α属性，在周期性行业波动中体现出较强韧性，长期成长路径清晰。