深度报告-20230805-天风证券-浙江交科-002061.SZ-区域基建高景气_聚焦主业高分红地方国企再腾飞_25页_2mb

浙江交科首次覆盖报告分析摘要

总览

· 定位：浙江省基建龙头企业，聚焦基建主业，剥离化工业务
· 核心逻辑：受益“十四五”浙江省基建投资超5000亿；低估值高分红，险资举牌（长城人寿持股6.03%）；产业链布局广（公路、铁路、轨交、养护等）
· 投资评级首次"买入"，目标价557元，对应PE 9倍。

核心理解要点

🔍 公司背景

• 控股股东：浙江省交通投资集团（省国资委90%控股），总资产超8405亿元🚫
• 历史沿革：2017年重组上市，原主业化工2021年剥离，专注基建
• 四大工程布局："公路、地下、轨道、水上、海外"

📈 核心看点分析

1. 政策驱动：浙江省基建大年已来

• “十四五”交通投资规划：基建投资超2万亿元📉 同比“十三五”增长42.8%（高铁增速87%🖐️、高速路增长18%）
• 浙江交投作为省内“基建平台”，2021年铁路里程占全省75%+，截至23Q1承建高速占全省64.3%

2. 订单储备充足🪙

• 22年中标+签约合同536亿元，截止23Q2项目总合同额18238亿元，剩余未完工10206亿元⏳
• 23年Q1中标订单同比+93%📌，省外+海外市场逐步突破

3. 战略拆分五大业务方向

• 主业（超90%营收）: 施工业务（铁路、公路、海外）毛利率8%📢
• 增长动能（10%营收）: 养护业务毛利率超6%，市占率80🌍，22年营收+37%
• 上下游延伸（多元化）: 建筑工业化基地（年产预制构件）、智慧养护平台、建材供应链

4. 数字化+降本增效

• 内部目标：“降本提质增效”专项行动
• 实践案例：
  • 兰溪基地自动化产线用工降60%
  • 湖北基地智能中控系统人工降50%⚙️
  • 自研37个系统+15项软著
• 21年起推“建养一体化”模式，将收费+养护打包

5. 财务亮点与风险

✅ 优势

• 现金分红稳定：18-22年复合增速18%💎，22年分红占比20%
• ROE、PB处于历史底部
  ✅ 挑战
• 材料价格波动（沥青、水泥、钢材）📈
• 下游基建投资不及预期、订单转化风险等

🧮 财务预测（2023-2025E）

• 营收复合增长率17%📢
• 施工业务：增速16%，毛利率8.3%/8.2%
• 养护业务：增速前三年35%/25%/25%，毛利率6.0%-6.2%
• 归母净利润16.2亿→19.26亿→23.25亿（CAGR超27%）
• 目标PE 9倍（较当前估值翻倍📈）

⚠️ 风险提示

1. 下游需求不及预期🚫（基建投资周期风险）
2. 订单执行进度≠业绩兑现🚫
3. 数字化转型受阻
4. 材料成本压力
5. 潜在施工安全事故