20240326-中国银河-欢乐家-300997.SZ-2023年报点评_椰汁饮料高增_渠道持续精耕_4页_649kb

事件：公司2023年收入192亿元，同比增长205%；归母净利润28亿元，同比增长369%。第四季度收入62亿元，同比增长156%；归母净利润10亿元，同比增长197%。

增长推动力：品类红利释放和渠道持续精耕是2023年第四季度椰汁饮料高增长的主要原因。包括公司提前布局旺季、产品性价比优势增强、经销商数量增加134%至2157家，以及终端网点增至70万家。此外，22Q4同期基数偏低也起到作用。

净利率改善：产品结构优化和成本下降推动第四季度毛利率提升至41.1%，同比增加6.8个百分点。这得益于椰汁饮料收入占比提高和橘子采购单价同比下降30%以上。销售费用率上升至12.5%，管理费用率5.7%，归母净利率提升至16.6%，延续全年前三个季度的改善趋势。

短期展望：2024年第一季度收入有望保持韧性，尽管罐头业务受基数影响，但椰汁饮料预计延续高景气，受益于健康消费趋势、春节发货推迟以及下沉市场扩张。

长期展望：公司传统业务在水果罐头和大包装椰汁饮料领域具有竞争优势，通过精细化渠道管理实现稳健增长。新业务包括零食量贩渠道的产品导入和椰子水领域的拓展，预计贡献第二增长曲线，建议关注拓展进度。

投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为33亿元、38亿元、45亿元，同比增长171%、162%、180%。对应PE分别为20、17、15倍，但维持“谨慎推荐”评级，考虑新业务不确定性。

风险提示：包括竞争加剧风险、行业需求下滑、新业务拓展不及预期以及食品安全风险。