20260322-东吴证券-西域旅游-300859.SZ-2025年报点评_收入端恢复增长_关注资源整合进展_3页_439kb

报告摘要

西域旅游（300859）2025年报点评总结

核心内容

西域旅游（300859）作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，2025年业绩表现总体稳健，收入端实现恢复性增长，但利润端受到新项目成本及营销费用增加的影响，出现一定承压。公司未来将通过项目扩张和资源整合，进一步提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

2025年业绩表现：
- 营收为3.26亿元，同比增长7.32%；
- 归母净利润为0.75亿元，同比下降13.68%；
- 单Q4营收同比增长14.71%，但归母净利润同比下滑17.24%。
盈利压力来源：
- 毛利率下降至47.4%，同比减少8.2个百分点，主要受新项目投运、折旧摊销等固定成本增加影响；
- 销售费用率上升0.5个百分点至1.7%，淡季加大营销推广；
- 财务费用率上升0.8个百分点至1.0%，因新项目贷款利息增加；
- 归母净利率下降至22.9%，同比减少5.6个百分点。
业务结构分析：
- 客运、索道、游船业务收入分别为1.98亿元、0.47亿元、0.43亿元，同比分别增长1.52%、1.44%、下降2.61%；
- 温泉酒店业务收入下降22.11%，旅行社业务收入增长104.86%，沉浸式演艺业务收入增长100%，成为新增长点；
- 天山天池景区2025年接待游客345.78万人次，同比增长10.46%，旅游经济收入达16.49亿元，同比增长5.34%。
未来发展方向：
- 持续优化项目供给，巩固天山天池核心景区运营；
- 推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目爬坡，贡献增量收入；
- 深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态；
- 依托上市平台优势，推动区域内旅游资源整合。
盈利预测与估值：
- 2026/2027年归母净利润预测分别为0.9亿元、1.0亿元、1.2亿元，较此前预测有所下调；
- 对应PE估值分别为60倍、52倍、46倍；
- 维持“增持”投资评级，认为公司资源稀缺，自治区国资委入主有望带来资源整合机遇。

关键信息

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入(百万元)	303.71	325.95	355.67	384.89	413.53
同比(%)	(0.51)	7.32	9.12	8.21	7.44
归母净利润(百万元)	86.51	74.68	89.11	102.87	115.26
同比(%)	(18.06)	(13.68)	19.32	15.45	12.04
EPS-最新摊薄(元/股)	0.56	0.48	0.57	0.66	0.74
P/E(现价&最新摊薄)	61.69	71.46	59.89	51.88	46.30

财务预测与指标

资产负债表（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	333	340	403	470
货币资金及交易性金融资产	300	306	369	436
非流动资产	792	784	758	732
长期股权投资	100	104	107	109
固定资产及使用权资产	446	430	410	384
资产总计	1,126	1,124	1,161	1,202
负债合计	325	291	291	289
所有者权益合计	800	833	871	913

利润表（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入	326	356	385	414
营业成本(含金融类)	172	179	189	197
销售费用	6	5	5	5
管理费用	62	66	71	75
财务费用	3	4	2	3
归母净利润	75	89	103	115
毛利率(%)	47.35	49.79	51.00	52.24
归母净利率(%)	22.91	25.05	26.73	27.87

现金流量表（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	132	123	173	180
投资活动现金流	(77)	(58)	(43)	(39)
筹资活动现金流	(42)	(59)	(67)	(75)
现金净增加额	14	6	63	67

重要财务与估值指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产(元)	5.04	5.26	5.51	5.79
ROIC(%)	6.89	8.86	9.69	10.46
ROE-摊薄(%)	9.55	10.93	12.04	12.84
资产负债率(%)	28.91	25.89	25.02	24.05
P/E（现价&最新股本摊薄）	71.46	59.89	51.88	46.30
P/B（现价）	6.83	6.55	6.25	5.95