> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 西域旅游（300859）2025年报点评总结 ## 核心内容 西域旅游（300859）作为新疆自治区唯一的文旅上市平台，2025年业绩表现总体稳健，收入端实现恢复性增长，但利润端受到新项目成本及营销费用增加的影响，出现一定承压。公司未来将通过项目扩张和资源整合，进一步提升市场竞争力和盈利能力。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 营收为3.26亿元，同比增长7.32%； - 归母净利润为0.75亿元，同比下降13.68%； - 单Q4营收同比增长14.71%，但归母净利润同比下滑17.24%。 - **盈利压力来源**： - 毛利率下降至47.4%，同比减少8.2个百分点，主要受新项目投运、折旧摊销等固定成本增加影响； - 销售费用率上升0.5个百分点至1.7%，淡季加大营销推广； - 财务费用率上升0.8个百分点至1.0%，因新项目贷款利息增加； - 归母净利率下降至22.9%，同比减少5.6个百分点。 - **业务结构分析**： - 客运、索道、游船业务收入分别为1.98亿元、0.47亿元、0.43亿元，同比分别增长1.52%、1.44%、下降2.61%； - 温泉酒店业务收入下降22.11%，旅行社业务收入增长104.86%，沉浸式演艺业务收入增长100%，成为新增长点； - 天山天池景区2025年接待游客345.78万人次，同比增长10.46%，旅游经济收入达16.49亿元，同比增长5.34%。 - **未来发展方向**： - 持续优化项目供给，巩固天山天池核心景区运营； - 推进“遇见喀什”、“遇见赛湖”等新项目爬坡，贡献增量收入； - 深耕新疆核心资源，创新文旅产品供给，构建全链条服务生态； - 依托上市平台优势，推动区域内旅游资源整合。 - **盈利预测与估值**： - 2026/2027年归母净利润预测分别为0.9亿元、1.0亿元、1.2亿元，较此前预测有所下调； - 对应PE估值分别为60倍、52倍、46倍； - 维持“增持”投资评级，认为公司资源稀缺，自治区国资委入主有望带来资源整合机遇。 ## 关键信息 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入(百万元) | 303.71 | 325.95 | 355.67 | 384.89 | 413.53 | | 同比(%) | (0.51) | 7.32 | 9.12 | 8.21 | 7.44 | | 归母净利润(百万元) | 86.51 | 74.68 | 89.11 | 102.87 | 115.26 | | 同比(%) | (18.06) | (13.68) | 19.32 | 15.45 | 12.04 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 0.56 | 0.48 | 0.57 | 0.66 | 0.74 | | P/E(现价&最新摊薄) | 61.69 | 71.46 | 59.89 | 51.88 | 46.30 | ## 财务预测与指标 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 333 | 340 | 403 | 470 | | 货币资金及交易性金融资产 | 300 | 306 | 369 | 436 | | 非流动资产 | 792 | 784 | 758 | 732 | | 长期股权投资 | 100 | 104 | 107 | 109 | | 固定资产及使用权资产 | 446 | 430 | 410 | 384 | | 资产总计 | 1,126 | 1,124 | 1,161 | 1,202 | | 负债合计 | 325 | 291 | 291 | 289 | | 所有者权益合计 | 800 | 833 | 871 | 913 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 326 | 356 | 385 | 414 | | 营业成本(含金融类) | 172 | 179 | 189 | 197 | | 销售费用 | 6 | 5 | 5 | 5 | | 管理费用 | 62 | 66 | 71 | 75 | | 财务费用 | 3 | 4 | 2 | 3 | | 归母净利润 | 75 | 89 | 103 | 115 | | 毛利率(%) | 47.35 | 49.79 | 51.00 | 52.24 | | 归母净利率(%) | 22.91 | 25.05 | 26.73 | 27.87 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 132 | 123 | 173 | 180 | | 投资活动现金流 | (77) | (58) | (43) | (39) | | 筹资活动现金流 | (42) | (59) | (67) | (75) | | 现金净增加额 | 14 | 6 | 63 | 67 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 5.04 | 5.26 | 5.51 | 5.79 | | ROIC(%) | 6.89 | 8.86 | 9.69 | 10.46 | | ROE-摊薄(%) | 9.55 | 10.93 | 12.04 | 12.84 | | 资产负债率(%) | 28.91 | 25.89 | 25.02 | 24.05 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 71.46 | 59.89 | 51.88 | 46.30 | | P/B（现价） | 6.83 | 6.55 | 6.25 | 5.95 | ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能影响整体旅游需求和消费能力； - **资源整合进度不及预期**：可能影响公司资源利用效率和盈利能力； - **新项目建设进度不及预期**：可能延缓收入增长和成本控制； - **自然灾害和极端天气**：可能对景区运营和游客接待造成不利影响。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(元) | 34.43 | | 一年最低/最高价 | 33.60/58.88 | | 市净率(倍) | 6.83 | | 流通A股市值(百万元) | 5,336.65 | | 总市值(百万元) | 5,336.65 | ## 投资评级 - **投资评级**：增持（维持） - **评级依据**：公司资源稀缺，自治区国资委入主有望推动资源整合，长期发展具备潜力。 ## 证券分析师信息 - **吴劲草** 执业证书：S0600520090006 邮箱：wujc@dwzq.com.cn - **王琳婧** 执业证书：S0600525070003 ## 免责声明 本报告由东吴证券研究所发布，仅限客户使用，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证准确性与完整性。未经授权不得翻版、复制和发布。