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橡胶月报2023/09/01：谨慎思路

核心内容概述

本报告对2023年9月天然橡胶（RU）和20号胶（NR）的市场情况进行分析，总体判断为谨慎偏空。橡胶基本面偏弱，需求恢复缓慢，库存变化不大，且价格受宏观因素影响较大。报告指出，近期橡胶价格虽然有所反弹，但上涨逻辑不清晰，建议投资者观望。

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主要观点与关键信息

1. 市场走势与观点

• 橡胶价格：当前RU价格不高，但基本面偏弱，全乳升水有所抬升。
• 合成橡胶上涨：2023年8月31日合成橡胶大涨10%，带动天然橡胶主力上涨6%，但上涨原因不明，可能是市场对地产政策的预期。
• 总体观点：橡胶基本面一般，可能转跌，建议买NR抛RU，关注反套策略（多RU2401空RU2309）。

2. 需求与库存

• 轮胎厂开工率：国内轮胎厂开工率64.6%（+0.13%），恢复缓慢。
• 交易所+青岛库存：110.70万吨（-2.02万吨），库存变化不大。
• 出口需求：出口景气度高，但后期预期略有下降。

3. 供应情况

• 国内供应：2023年供应正常，无特殊变化。
• 海外供应：海外供应正常，国内供应预期平稳。

4. 国储收储预期

• 收储可能性：国储较大概率收储，但国内橡胶库存约70万吨，收储必要性不高。
• 收储影响：若收储2023年国产全乳胶，利多RU2401和RU2405；若收储2022年国产全乳胶，利多RU2309和RU2311。
• 交易性：由于缺乏确定消息渠道，收储事件的可交易性较差。

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交易策略建议

策略类型	操作建议	盈亏比	推荐周期	核心驱动逻辑	推荐等级	首次提出时间
无	等待反弹抛空机会	-	中期	观察市场走势，等待明确信号	-	-

• 买NR抛RU：基于基本面偏弱和价格传导存疑，建议关注NR与RU的价差。
• 反套策略：多RU2401空RU2309，等待再次波段操作机会。
• BR：单边暂时观望，关注正套策略（多BR2401空BR2405）。

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基本面评估

全乳胶基本面评估

项目	数据	多空评分	简评
基差	-2560元/吨	0	对复合胶升水偏高
胶农毛利润率	9%	1	胶农亏本
产量	1382万吨	0	产能大，产量无显著增加
需求	64.6%	0	景气震荡预期
库存	110.70万吨	0	库存变化不大
小结	-	-	海内外供应平稳，国内需求恢复缓慢，RU点位参考12000-13500元/吨，上涨条件为超跌反弹、季节性需求好转、升水偏高

20号胶基本面评估

项目	数据	多空评分	简评
基差	-503元/吨	0	略高
胶农毛利润率	17%	1	价格偏低
产量	1382万吨	0	产能大，产量无显著增加
需求	64.6%	0	景气震荡预期
库存	110.70万吨	0	库存变化不大
小结	-	-	海内外供应平稳，国内需求恢复缓慢，NR点位参考9200-11000元/吨，上涨条件为超跌反弹、季节性需求好转

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季节性分析

橡胶主力季节性

• 季节性规律：橡胶上半年容易下跌，下半年可能反弹。
• 历史数据：2020年9月下跌2.90%，2023年9月反弹。

沪胶对20号胶升水

• 升水趋势：沪胶对20号胶升水较大，但未见明显上涨逻辑。

沪胶/原油比值

• 趋势：2020年Q4后比价趋于下行，显示橡胶对原油需求偏弱。

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需求分析

商用车销量

• 国内需求：商用车销量低位缓慢恢复，影响配套轮胎需求。
• 出口需求：货车胎出口景气度高，但后期预期略有下降。

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供应分析

橡胶进口

• 数据更新：部分进口数据未更新，影响分析。
• 进口构成：天然橡胶 + 合成橡胶（含混合）。

产量与出口

• 2023年7月：橡胶产量1071.7千吨，出口879.6千吨。
• 主要国家：
  • 泰国：产量401.7千吨，出口332.6千吨。
  • 印尼：产量267.2千吨，出口200千吨。
  • 中国：产量110千吨，出口879.6千吨。
• 趋势：整体供应正常，但部分国家产量和出口波动较大。

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产业链与相关数据

• 橡胶与铜、原油比值：基本正常，无特殊值。
• 橡胶与标胶比值：基本正常，无特殊值。
• 供需平衡表：各主产国产量、出口、消费数据基本平稳，无明显异常。

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总结

• 橡胶基本面偏弱，需求恢复缓慢，库存变化不大。
• 合成橡胶上涨带动天然橡胶上涨，但上涨原因不明确。
• 建议操作：总体偏谨慎，建议买NR抛RU，关注反套策略，等待明确信号后再进行操作。
• 市场预期：橡胶可能转跌，价格传导合理性存疑。
• 关注点：国储收储预期、轮胎厂开工率、出口需求变化等。

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