20160303-申万宏源-宝硕股份-600155.SH-华创借道上市提升资本实力_发展迎新机遇_19页_989kb

宝硕股份（600155）首次覆盖报告总结

核心内容概述

本报告对宝硕股份（600155）进行了首次覆盖分析，并给予“买入”评级。宝硕股份拟通过发行股份购买华创证券100%股权并募集配套资金，从而实现双主业并行，提升资本实力，拓展证券业务。重组完成后，公司将成为控股型管理平台，发展盈利能力较强的证券服务业，而华创证券则依托上市公司平台建立持续的资本补充机制，致力于为客户提供综合性金融服务。

主要观点

• 资产重组：公司通过发行股份购买华创证券100%股权，发行价格为10.29元/股，拟发行7.53亿股，对应华创证券预估价值77.5亿元。同时，公司拟募集配套资金不超过77.5亿元，用于补充华创证券资本金。
• 控制权不变：重组后，刘永好仍通过新希望化工、南方希望和北硕投资合计持有公司18.60%的股权，为实际控制人，不会导致公司控制权变化。
• 业务转型：宝硕股份原有塑料管型材业务因氯碱化工停产而萎缩，盈利能力较弱，重组后将转向证券业务，以提升盈利能力和投资者回报。
• 估值方法：采用分部估值法，对传统塑料管型材业务采用PB法估值，对证券业务中的通道类业务采用PE法估值，重资本业务采用PB法估值。总价值估算为296亿元，对应每股价值16.4元，较最新收盘价12.03元有36%的上涨空间。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：12.03元
• 一年内最高/最低：14.48元 / 10.01元
• 市净率：16.3
• 息率：无数据
• 流通A股市值：4962百万元
• 上证指数/深证成指：2849.68 / 9766.37

2. 基础数据（2015年12月31日）

• 每股净资产：0.74元
• 资产负债率：45.89%
• 总股本/流通A股：477百万 / 413百万
• 流通B股/H股：无数据

3. 重组方案

• 宝硕股份拟向华创证券17名股东发行7.53亿股，每股10.29元，总价值77.5亿元。
• 同时向南方希望等10家公司募集配套资金，发行价格为13.45元/股，总额不超过77.5亿元。
• 重组后公司总股本将达到18.06亿，对应每股价值16.4元。

4. 华创证券业务分析

• 经纪业务：市场份额在0.3%左右波动，佣金率高于行业平均水平，但下降趋势与行业一致。
• 投行业务：以传统IPO和股权再融资为基础，积极拓展中小企业私募债、推荐新三板企业挂牌等创新业务。
• 资产管理业务：以定向资产管理为主，资管规模在2013年达到682.78亿元。
• 自营业务：以固定收益类资产为主，2016年预计规模为110亿元，年化投资收益为7%。
• 信用中介业务：融资融券业务市场份额逐年提高，2015年达到0.18%。
• 创新业务：积极实践“互联网+金融”，打造私募基金综合服务平台，构建地区股权金融资产交易市场。

5. 估值与盈利预测

• 传统塑料管型材业务：采用可比公司PB法估值，顾地科技和永高股份的平均PB为3.5倍，对应市值12.4亿元。
• 证券业务：
  • 通道类业务（经纪和投行）：假设净利润率40%和20倍PE，价值79亿元。
  • 重资本业务（自营业务、融资融券等）：净规模82亿元，给予2倍PB估值，价值164亿元。
• 公司总价值：约296亿元。
• 盈利预测：
  • 2016年EPS：0.39元
  • 2017年EPS：0.42元
  • 2018年EPS：0.48元
  • 对应PE分别为31倍、29倍、25倍。

6. 股价催化剂

• 资产重组交易取得进展
• 市场企稳回升

7. 风险提示

• 资产重组交易进展不达预期
• 市场大幅波动，成交金额萎缩

投资建议

• 投资评级：买入（Buy）
• 理由：公司通过资产重组实现双主业并行，证券业务具备较强的盈利潜力，估值存在上涨空间，且具备差异化竞争优势。

可比公司估值比较

总结

宝硕股份通过资产重组，将进入证券行业，实现双主业并行。重组后的公司具备较大的估值上涨空间，且证券业务具有较强盈利潜力。尽管传统塑料管型材业务处于亏损状态，但公司通过资产重组有望改善整体盈利水平。投资者可关注重组进展及市场走势，考虑买入该股。