德银-美股-石油行业-2017第四季度并购重组-20180129-35页_4mb

欧洲与北美综合石油行业分析总结

核心内容概述

本文为德意志银行于2018年1月29日发布的综合石油行业分析报告，重点分析了2017年第四季度（4Q17）的并购（M&A）活动，并对2018年的市场趋势、估值、主要风险以及各公司的财务状况进行了总结。报告还提到对主要石油公司和相关资产的估值数据，以及对M&A活动的展望。

主要观点

M&A活动趋势

• 2017年第四季度M&A活动放缓：尽管交易数量保持稳定（18/19笔），但总交易价值仅为130亿美元，较2017年第一季度的210亿美元和第二季度的170亿美元大幅下降。
• 2018年并购活动可能回升：随着油价上涨至60美元/桶以上，部分公司（如EOG、MRO）的自由现金流（FCF）预期增加，且对增加页岩油库存深度的需求上升，预计2018年上半年M&A活动将增加。
• 德意志银行认为：在油价60美元/桶以上的情况下，尽管资本纪律有所加强，但仍有部分公司会考虑并购以增强其在核心盆地的布局。

市场动态

• BHP的Permian资产包：是目前市场上最具吸引力的资产之一，拥有约10万净英亩，2017年9月产量约为35百万桶油当量/天，以50%石油和50%天然气为主。
• 其他Permian资产包：有5个其他Permian资产包在市场待售，显示了对这一地区的持续兴趣。

估值与风险

• 估值方法：大型综合石油公司通常采用EV/DACF倍数或混合NAV（净资产价值）进行估值。
• 主要风险：
  • 全球石油需求下降
  • 原油价格下跌
• 潜在机会：
  • 需求上升
  • 操作效率提高

关键信息

2018年FCF与资本支出

• EOG Resources：预计在60美元/桶和65美元/桶油价下分别产生约1.778亿美元和1.223亿美元的FCF，资产负债率约为17%。
• Marathon Oil (MRO)：预计在60美元/桶和65美元/桶油价下分别产生约8500万美元和5740万美元的FCF，资产负债率约为19%。
• Occidental Petroleum (OXY)：预计在60美元/桶和65美元/桶油价下分别产生约9810万美元和3780万美元的FCF，资产负债率约为27%。
• 其他公司：如Apache Corporation (APA)、Anadarko Petroleum (APC)、Devon Energy (DVN)、ConocoPhillips (COP)、Noble Energy (NBL)、Pioneer Natural Resources (PXD)等，均显示出对增加库存深度和提高资本效率的意愿。

M&A市场分析

• 2017年第四季度M&A总价值：130亿美元，与第一季度的210亿美元相比下降66%。
• 交易集中度：在低油价环境下，大型公司逐步退出一些油区（如Bakken和Eagle Ford），这些资产正逐渐流向小型公司和私募股权（PE）公司。
• 天然气交易减少：2017年下半年天然气交易总价值仅约4亿美元，与上半年的100亿美元相比大幅下降。

油价与交易价值关系

• 图6：展示了E&P交易价值与油价之间的关系，显示在油价上升时交易价值增加，反之则减少。

公司表现与前景

• 主要公司：包括EOG Resources、Marathon Oil、Occidental Petroleum等，均被列为“买入”或“持有”。
• 主要财务指标：包括FCF、资产负债率（ND/Cap）、EV/EBITDA、EV/DACF等，这些指标用于评估公司的财务健康状况和投资价值。

总结

整体来看，2017年下半年的M&A活动受到油价低迷的影响而放缓，但随着2018年油价回升至60美元/桶以上，预计并购活动将有所增加。报告强调了公司在资本纪律方面的努力，但同时也指出部分公司具备较强的FCF能力和增长潜力，可能在2018年进行并购以增强其在核心油区的布局。此外，报告提供了详尽的估值数据和财务指标，有助于投资者评估各公司的投资价值和前景。