德银-美股-石油市场-2017年第四季度展望：坚持到底-20180118-50页_2mb
报告摘要
详细总结：Integrated Oil 2017 年第四季度展望与分析
核心内容概述
本报告主要分析了2017年第四季度Integrated Oil行业的表现及2018年的展望。尽管过去几年表现不佳，但2018年初油价强劲上涨，推动了行业表现，显示出良好的增长潜力。报告指出，尽管存在一些风险因素，如服务成本通胀和产量增长的不均衡性，但整体上行业仍具吸引力。
主要观点
1. 2017年第四季度展望
- 表现预期：预计4Q17的盈利将呈现正面趋势，尽管存在一定的下行风险，但现金流和单位收益（CFPS）预计将有提升。
- EPS与CFPS：4Q17的EPS预期有10%的下行空间，但CFPS有7%的上行空间。部分公司如EOG和MRO预计表现强劲，而HES、CVX和COP则面临一定挑战。
- 估值：行业整体估值在2019年为7.7倍DACF，较S&P 500更具吸引力。公司如COP、CVX、OXY等的估值目标被上调。
2. 资本纪律与自由现金流
- 资本支出：多数大型公司预计在2018年维持资本纪律，基于$50-$55/bbl的油价制定预算。
- 自由现金流：预计在$60/$65/bbl的油价下，行业将产生约$40亿的额外自由现金流，部分公司如EOG、MRO、CXO、APA和PEC将受益于资本灵活性。
- 资金用途：公司倾向于优先使用自由现金流来加强资产负债表，其次是用于增长和股东回报。
3. 成本通胀与生产滞后
- 成本通胀：预计服务成本通胀在5%-10%之间，可能对资本支出产生影响。
- 生产滞后：由于开发计划的调整，部分公司可能在2018年第一季度出现产量增长不均衡的情况。
4. 油价与差价展望
- 油价预测：2018年油价预计维持在$60/bbl以上，2019年可能回落至$50/bbl左右。
- 差价影响：Brent与WTI的差价预计在$4-$6/bbl范围内，对具有非WTI定价暴露的公司如KOS、XOM、CVX和OXY有利。
- WCS折扣：预计WCS折扣将扩大，对DVN、XOM和COP的定价产生负面影响。
5. 风险因素
- 主要风险：全球原油需求下降、服务成本通胀、生产增长不均衡。
- 潜在机会：原油需求增长、运营效率提升、差价扩大。
6. 4Q17财务预测
- EPS与CFPS：多数公司的CFPS预测有所提高，但EPS预测有小幅下降。
- EBITDA：整体EBITDA预计比市场共识高出3%。
关键信息
4Q17财务预测对比
| 公司 | DB EPS估计 | 市场共识 | 差异 | DB CFPS估计 | 市场共识 | 差异 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| APA | $0.14 | $0.20 | -32% | $2.16 | $1.87 | +15% |
| APC | $0.08 | ($0.01) | -110% | $2.19 | $2.22 | -1% |
| CHK | $0.35 | $0.24 | -33% | $0.57 | $0.50 | +12% |
| CLR | $0.23 | $0.27 | -17% | $1.69 | $1.74 | -3% |
| CXO | $0.40 | $0.42 | -4% | $2.92 | $2.93 | -1% |
| COP | $0.40 | $0.38 | +4% | $1.98 | $1.75 | +13% |
| CVX | $1.15 | $1.27 | -10% | $3.47 | $3.83 | -9% |
| DVN | $0.61 | $0.61 | 0% | $1.62 | $1.62 | 0% |
| EOG | $0.56 | $0.49 | -12% | $2.72 | $2.44 | +12% |
| EQT | $0.38 | $0.26 | -32% | $2.86 | $2.24 | +28% |
| HES | ($1.00) | ($0.91) | -9% | $1.56 | $1.24 | +26% |
| MRO | $0.03 | ($0.01) | -123% | $0.80 | $0.79 | +1% |
| MUR | $0.08 | ($0.02) | -130% | $1.75 | $1.64 | +7% |
| NBL | $0.04 | $0.03 | -28% | $1.29 | $1.25 | +3% |
| OAS | $0.09 | $0.04 | -55% | $0.78 | $0.68 | +16% |
| OXY | $0.34 | $0.39 | +15% | $1.89 | $1.79 | +6% |
| PXD | $0.86 | $0.76 | -12% | $3.84 | $3.70 | +4% |
| QEP | ($0.00) | ($0.07) | +8408% | $0.66 | $0.62 | +6% |
| XEC | $1.47 | $1.33 | -10% | $3.66 | $3.38 | +8% |
| XOM | $1.03 | $1.01 | +2% | $2.16 | $2.13 | +1% |
| KOS | ($0.11) | ($0.05) | +125% | $0.14 | $0.21 | -34% |
资本纪律与自由现金流
- 资本支出：2018年预计资本支出将基于$50-$55/bbl的油价，但部分公司可能在$60/$65/bbl时增加支出。
- 自由现金流：预计在$60/$65/bbl时，行业将产生约$40亿的额外自由现金流。
- 资金用途：优先用于加强资产负债表，其次用于增长和股东回报。
油价与差价预测
- 油价预测：2018年油价预计维持在$60/bbl以上，2019年可能回落至$50/bbl。
- 差价预测：Brent与WTI的差价预计在$4-$6/bbl范围内，WCS折扣可能扩大，影响部分公司的定价。
2018年展望
- 资本纪律：多数公司将继续保持资本纪律，以应对油价波动和成本通胀。
- 自由现金流：在$60/bbl的油价下，行业预计产生约$40亿的自由现金流，部分公司如EOG、MRO、CXO、APA和PEC可能受益。
- 生产增长：US onshore tight生产预计在2018年增长至5.5 mb/d，OPEC供应预计在2019年回归市场。
风险与机会
- 主要风险：全球原油需求下降、服务成本通胀、生产增长不均衡。
- 主要机会：原油需求增长、运营效率提升、差价扩大。
总结
Integrated Oil行业在2018年初表现强劲，尽管面临服务成本通胀和产量增长的不均衡性，但整体上仍具吸引力。多数公司预计在2018年保持资本纪律，优先使用自由现金流加强资产负债表。油价预计维持在$60/bbl以上，差价扩大可能对部分公司有利。尽管存在一定的下行风险，但行业整体估值合理，部分公司如EOG、MRO和CXO可能在2018年表现突出。
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