2025-05-27-Jefferies-越南科技商业银行（TCB）_推动下一波发展的催化剂_16页_1mb

越南Techcombank研究报告摘要

一、投资亮点

1. 证券子公司TCBS的IPO潜力
   Techcombank计划在2025年底前子公司Techcom Securities（TCBS）上市，其业务模式独特，依托银行网点和科技优势，盈利能力强劲，有望释放资本价值并提振母行资本充足率。

2. 政策利好
   越南政府发布的《第68号决议》旨在促进私营经济发展，Techcombank作为越南最大私人银行之一，将受益于中小企业贷款增长、数字化转型加速及资本市场发展。

二、TCBS核心业务优势

• 业务差异化：无传统券商销售团队，利用Techcombank的网点网络拓展客户，技术投入（超50%员工为IT人才）驱动财富管理创新。
• 市场地位：2024年成为越南券商中盈利能力最强（ROE 14.6%）和市场份额第三的机构，在股票交易量和保证金贷款规模（市场占有率10%）领先。
• 增长动力：投资银行及债券分销业务贡献40%收入，2024年净利润达4590亿越南盾，AUM资产规模持续扩大。

三、估值与目标价

Jefferies将Techcombank目标价从30350越南盾上调至36730越南盾，预期PE和PB估值均高于行业平均水平。基于TCBS未来增长潜力，其公允价值可能达7.2万亿（占Techcombank市值20-30%）。

四、核心催化剂

1. 地产市场复苏：预期2025年越南房地产市场回暖，利好其房地产相关贷款业务。
2. ROE提升：TCBS上市后资本结构调整可能推动母行净资产收益率（ROE）从15.4%升至16.1%以上。

五、风险提示

• 宏观经济风险：利率波动、房地产市场低迷可能导致信用风险上升。
• 竞争压力：零售贷款市场竞争加剧可能侵蚀净息差。

六、结论

保持“买入”评级，建议关注TCBS上市进展及越南私营经济政策落地情况。