20170623-广发证券-宏观每日一图_67页_2mb

广发宏观每日一图文档总结

核心内容概述

该文档为广发宏观发布的“每日一图”系列内容，涵盖了美国经济、全球杠杆水平、美元指数、原油价格、就业市场、海外债市等多个宏观经济主题，主要分析美国与全球市场趋势、政策影响、数据指标及市场情绪之间的关系。

主要观点与关键信息

一、美国经济增长与通胀分析

1. 美国一季度低增长分析

   • 1991年以来，美国一季度GDP环比折年率均值为1.5%，其余季度均高于此值。
   • 1993年、2001年、2009年一季度增长显著低于其他年份，与政策空窗期和新政开局有关。
   • 美国一季度低增长可能是季节性因素，不一定是趋势性变化。

2. 美国通胀传导机制

   • 原油价格对通胀有三个传导路径：PPI、CPI能源分项、CPI非能源分项。
   • 2017年一季度原油大跌，预计二季度通胀走低。
   • 核心CPI的“二因素”预测模型：美国失业率（负相关）和中国PPI同比（正相关）。
   • 预计5月后失业率和PPI同比对核心CPI有正贡献，核心CPI同比重心上移概率较高。
   • 美国核心PCE受个人可支配收入和失业率影响显著，税改落地或对其产生支撑。

3. 美国就业市场指标

   • 除失业率、非农、薪资同比、初请失业金人数外，还有U1-U6口径失业率、长期失业率、JOLTS、LMCI、就业参与率等重要指标。
   • U3为官方失业率，每月公布。
   • U6为最广义的失业率，涵盖兼职和准待业人口。
   • 长期失业率（超过27周）目前仍高于历史低点。
   • 初请失业金人数四周均值跌至70年代以来最低水平。
   • LMCI（就业市场状况指数）跌破0轴可能预示就业市场恶化。

二、美元指数与美债走势分析

1. 美元指数影响因素

   • 美元指数短期走势受经济数据、货币政策、市场情绪、海外政治风险等因素影响。
   • 市场情绪的避险需求和政策退出预期是重要驱动因素。

2. 美债收益率与通胀、GDP关系

   • 10年期美债收益率与GDP环比折年率和CPI通胀之间存在历史相关性。
   • 金融危机后，美债收益率基本持平于GDP环比折年率。
   • 当前美债收益率曲线为金融危机以来最平坦阶段，10年期与2年期收益率差降至0.84%。

3. 美债与其他国家利差分析

   • 美德、美日等利差和净利差反映市场对各国货币政策和经济预期。
   • 净利差剔除套利成本，反映真实利差。

三、全球杠杆水平观察

1. 私人部门信贷占比

   • 2015年全球私人部门信贷占GDP比重为128.08%，其中美国为189.02%，日本为181.57%，中国为152.55%。
   • 欧元区为90.35%，印度为52.23%。
   • 债务占GDP比重超过长期趋势可能意味着风险累积。

2. 私人部门信贷占比缺口

   • IMF编制的该指标为私人部门信贷占GDP比重与长期趋势的差值，10%为预警线。
   • 各主要经济体该指标存在差异，需结合具体经济背景分析。

3. 美国杠杆水平

   • 政府部门债务占GDP比重为105.42%，为二战以来最高。
   • 居民部门及非金融企业信贷占GDP比重分别为80.1%和52.2%。
   • 商业银行信贷结构中，不动产抵押贷款占比最高（45.35%）。

四、海外债市分析

1. 主要经济体利率矩阵

   • 2017年6月14日，美德、美日、美英、美法等主要经济体的国债收益率情况如下：
     • 美国：2Y 1.35%，5Y 1.74%，7Y 1.96%，10Y 2.15%
     • 德国：2Y -0.6795%，5Y -0.4340%，10Y 0.2659%
     • 日本：2Y -0.1130%，5Y -0.0720%，10Y 0.0620%
     • 中国：2Y 2.70%，5Y 3.53%，10Y 3.53%
     • 印度：2Y 6.35%，5Y 6.59%，10Y 6.49%
     • 巴西：未提供具体数据。

2. 美债收益率曲线与历史阶段对比

   • 2017年6月16日，美债收益率曲线处于金融危机后最平坦阶段。
   • 不同阶段如美联储加息、QE结束、日本央行政策调整等均对收益率曲线形态产生影响。

3. 其他国家债市情况

   • 德国：收益率曲线较2015年更陡峭，10年期与2年期利差为0.5043%。
   • 日本：2016年6月28日10年期与2年期利差跌至6BP，为本世纪最低。
   • 印度：2017年4月6日印度央行加息25BP，影响其国债收益率。
   • 巴西：2017年5月18日特梅尔丑闻曝光，影响其国债市场。
   • 俄罗斯：2016年12月12日与OPEC达成减产协议，推动油价上涨。
   • 南非：2017年6月12日三大评级公司调降南非评级，反映经济风险。

五、其他市场观察

1. ADP与非农数据相关性

   • ADP就业人数变动与非农就业人数高度相关（99.9%），但增量部分相关性降至89.9%。
   • 2016年以来曾出现ADP与非农数据背离现象。

2. 黄金与日元相关性

   • 黄金和日元均具有避险属性，且与美元指数存在负相关性，因此两者常呈正相关。

3. 英国大选与法国大选结果

   • 法国总统马克龙以65%支持率胜出，无脱欧风险。
   • 英国大选结果于6月9日公布，保守党有望获得多数席位。

总结

该文档通过图表和数据分析，系统梳理了2017年5月至6月期间美国及全球宏观经济动向，涵盖经济增长、通胀、就业市场、美元指数、原油价格、债市利率等多个维度。其核心在于通过多指标分析，预测经济走势和市场行为，并探讨政策影响、市场情绪及地缘政治因素对资产价格的驱动作用。文档强调了不同数据指标之间的相互关系，如ADP与非农、美债与PCE、原油与通胀等，为投资者提供了多角度的宏观视角。