20260504-开源证券-恒立钻具-920942.BJ-北交所信息更新_盾构刀具小巨人短期折旧与成本阵痛_十五五_重大工程订单可期_4页_713kb

报告摘要

恒立钻具（920942.BJ）投资分析总结

核心内容

恒立钻具是一家专注于盾构刀具行业的公司，其在“十五五”期间有望受益于多项重大工程的启动，从而推动行业增长。公司近期发布2025年年报及2026年一季报，显示其在2025年营收和净利润均出现下滑，主要受潜江生产基地搬迁导致折旧费用增加、硬质合金成本上升以及市场环境影响等因素影响。公司2026年一季度营收和净利润同比也出现下滑，但预计随着“十五五”相关项目推进，未来盈利能力有望逐步恢复。

主要观点

短期业绩承压：2025年公司营收同比减少11.60%，归母净利润同比减少46.95%；2026年一季度营收同比减少8.84%，归母净利润同比减少60.80%。
行业前景向好：预计2026年中国盾构机市场规模同比增长7.7%，“十五五”期间将有109项重大工程启动，包括沿江高铁等，将带动上下游产业链发展。
成本压力与战略调整：潜江生产基地搬迁带来折旧费用大幅增加，同时硬质合金价格上涨未完全转嫁，对公司成本造成压力。公司通过收购苏州艾盾合金70%股权，布局盾构刀具上游硬质合金领域，增强供应链控制力。
盈利预测调整：由于短期成本与市场压力，分析师下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计归母净利润分别为0.26亿元、0.37亿元、0.45亿元。当前股价对应PE分别为58.2倍、40.5倍、33.5倍。
财务指标表现：公司毛利率、净利率及ROE等关键财务指标逐步改善，预计未来几年将稳步提升。2026年之后，公司盈利能力有望逐步恢复。

关键信息

财务摘要

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	196	173	191	245	285
归母净利润（百万元）	38	20	26	37	45
毛利率（%）	39.9	32.8	35.4	36.0	36.4
净利率（%）	19.2	11.5	13.6	15.2	15.8
ROE（%）	7.7	4.0	4.9	6.8	7.8
EPS（元）	0.61	0.32	0.42	0.61	0.74
P/E（倍）	40.3	75.9	58.2	40.5	33.5
P/B（倍）	3.1	3.0	2.9	2.7	2.6

股票投资评级说明

评级	说明
增持	预计相对强于市场表现5%~20%
中性	预计行业与整体市场表现基本持平
减持	预计相对弱于市场表现5%以下

风险提示

市场竞争加剧
毛利率波动
应收账款发生坏账

总结

恒立钻具作为盾构刀具行业龙头，短期面临生产基地搬迁、硬质合金成本上涨等压力，导致营收与净利润下滑。但随着“十五五”期间多项重大工程启动，公司有望受益于行业增长。分析师维持“增持”评级，预计未来三年公司盈利能力将逐步恢复，估值逐步下降。公司通过并购布局上游硬质合金领域，增强供应链控制力，提升行业竞争力。

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