> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒立钻具（920942.BJ）总结 ## 核心内容 恒立钻具作为盾构刀具行业的小巨人企业，2025年年报及2026年一季报显示，公司短期内受到生产基地搬迁和硬质合金成本上涨等因素影响，业绩出现下滑。但随着“十五五”期间多项重大工程的启动，公司未来有望迎来业绩增长。 ## 主要观点 1. **短期业绩承压** - 2025年实现营收1.73亿元，同比下降11.60%。 - 归母净利润为1992万元，同比下降46.95%。 - 2026年第一季度营收3593万元，同比下降8.84%。 - 归母净利润为494万元，同比下降60.80%。 - 原因包括： - 潜江生产基地搬迁导致折旧费用大幅增加。 - 硬质合金价格上升，成本压力未完全转嫁。 - 市场环境影响，应收账款坏账准备计提增加。 2. **“十五五”规划带来发展机遇** - “十五五”期间将有109项重大工程项目启动，其中“国家综合立体交通网建设”是重点之一，包括“八纵八横”高速铁路主通道、普速铁路网、国家公路网等。 - 沿江高铁等项目将带动盾构机及相关设备需求增长，预计对盾构刀具行业产生积极影响。 3. **行业前景看好** - 2026年中国盾构机市场规模预计同比增长7.7%。 - 刀具材料中，硬质合金刀具占比持续上升，从2014年的54%提升至2023年的63.08%。 - 预计到2031年，我国采掘工具用硬质合金市场规模将达到24.81亿元。 4. **公司战略布局** - 恒立钻具于2023年收购苏州艾盾合金70%股权，成功布局盾构刀具上游硬质合金领域，增强产业链协同效应。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 196 | 173 | 191 | 245 | 285 | | YOY(%) | 12.5 | -11.6| 10.6 | 28.1 | 16.1 | | 归母净利润（百万元） | 38 | 20 | 26 | 37 | 45 | | YOY(%) | -14.5| -46.9| 30.5 | 43.5 | 21.0 | | 毛利率(%) | 39.9 | 32.8 | 35.4 | 36.0 | 36.4 | | 净利率(%) | 19.2 | 11.5 | 13.6 | 15.2 | 15.8 | | ROE(%) | 7.7 | 4.0 | 4.9 | 6.8 | 7.8 | | EPS（元） | 0.61 | 0.32 | 0.42 | 0.61 | 0.74 | | P/E（倍） | 40.3 | 75.9 | 58.2 | 40.5 | 33.5 | | P/B（倍） | 3.1 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.6 | ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 毛利率波动 - 应收账款发生坏账 ## 估值与盈利预测 - 当前股价对应的PE分别为58.2/40.5/33.5倍（对应2026-2028年）。 - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.26/0.37/0.45亿元。 ## 结论 尽管恒立钻具短期内因成本和折旧压力导致业绩下滑，但其在“十五五”期间有望受益于重大工程的启动，未来盈利前景可期。公司通过并购布局上游硬质合金，进一步增强产业链优势，长期发展值得期待。当前估值较高，但考虑到行业前景，维持“增持”评级。