> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒立钻具(920942.BJ)总结 ## 核心内容 恒立钻具（920942.BJ）作为盾构刀具行业的龙头企业，近期发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收1.73亿元，同比下降11.60%，归母净利润为1992万元，同比下降46.95%。2026年第一季度，公司营收为3593万元，同比下降8.84%，归母净利润为494万元，同比下降60.80%。 短期来看，公司面临生产基地搬迁带来的折旧费用增加、硬质合金原材料价格上涨以及市场环境导致的应收账款坏账准备计提增加等压力。但长期来看，公司有望受益于“十五五”期间多项重大工程的建设，尤其是沿江高铁项目，预计总投资超5000亿元，将带动上下游行业增加值增长近1.5万亿元。 ## 主要观点 1. **短期挑战** - 基础设施搬迁导致折旧费用大幅增加。 - 硬质合金等原材料价格上升，尚未完全转嫁至终端产品。 - 市场环境变化使应收账款坏账准备计提增加。 2. **长期机遇** - “十五五”期间，国家将推进109项重大工程，其中“国家综合立体交通网建设”将显著拉动盾构行业需求。 - 沿江高铁等大型基建项目将为盾构刀具行业提供大量订单，有助于产业链发展。 3. **并购布局** - 2023年公司收购苏州艾盾合金70%股权，成功布局盾构刀具行业的上游硬质合金领域，增强供应链控制力。 4. **行业前景** - 根据共研产业咨询数据，预计2026年中国盾构机市场规模同比增长7.7%。 - 智研咨询预测，我国采掘工具用硬质合金市场规模将在2031年增长至24.81亿元。 5. **盈利预测** - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.26/0.37/0.45亿元。 - 当前股价对应的PE分别为58.2/40.5/33.5倍，估值逐步下降，但未来增长潜力较大。 ## 关键信息 ### 财务摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 196 | 173 | 191 | 245 | 285 | | 归母净利润（百万元） | 38 | 20 | 26 | 37 | 45 | | 毛利率（%） | 39.9 | 32.8 | 35.4 | 36.0 | 36.4 | | 净利率（%） | 19.2 | 11.5 | 13.6 | 15.2 | 15.8 | | ROE（%） | 7.7 | 4.0 | 4.9 | 6.8 | 7.8 | | EPS（元） | 0.61 | 0.32 | 0.42 | 0.61 | 0.74 | ### 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|------|------|------|------|------| | P/E | 40.3 | 75.9 | 58.2 | 40.5 | 33.5 | | P/B | 3.1 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.6 | | EV/EBITDA| 29.2 | 48.7 | 37.5 | 25.7 | 20.9 | ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 毛利率波动 - 应收账款发生坏账 ## 结构分析 ### 营收与利润 - 2025年营收下降11.60%，净利润下降46.95%，主要受短期成本压力影响。 - 2026年一季度营收继续下滑8.84%，净利润下降60.80%，表明公司仍处于调整期。 ### 成长能力 - 2026年预计营收同比增长10.6%，2027年增长28.1%，2028年增长16.1%，显示公司有望逐步恢复增长。 ### 获利能力 - 毛利率从39.9%下降至32.8%，但2026年后逐步回升至36.4%。 - 净利率从19.2%下降至11.5%，但未来有望回升至15.8%。 ### 偿债能力 - 资产负债率保持在26%以下，净负债比率从-25.6%逐步下降至-21.1%。 ### 营运能力 - 总资产周转率保持稳定，应收账款周转率逐步提升，应付账款周转率增长较快。 ## 结论 恒立钻具短期面临生产基地搬迁和原材料成本上升的双重压力，但长期来看，随着“十五五”期间重大工程的推进，公司有望受益于行业增长，提升盈利能力。公司通过并购布局上游硬质合金领域，增强了供应链优势，为未来增长奠定基础。当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。