> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒立钻具（920942.BJ）总结 ## 核心内容 恒立钻具是盾构刀具行业的龙头企业，2025年年报及2026年一季报显示，公司短期内面临收入和利润下滑的压力，但长期来看，“十五五”期间的重大工程项目将为公司带来新的增长机会。 ## 主要观点 1. **短期业绩承压** - 2025年公司实现营收1.73亿元，同比下降11.60%；归母净利润为1992万元，同比下降46.95%。 - 2026年第一季度实现营收3593万元，同比下降8.84%；归母净利润为494万元，同比下降60.80%。 - 业绩下滑主要由以下因素导致： - 潜江生产基地搬迁至新厂区，增加了折旧成本。 - 硬质合金等原材料价格大幅上涨，成本压力未完全转嫁。 - 市场环境变化，应收账款坏账准备增加。 2. **行业前景向好** - “十五五”期间，中国将启动109项重大工程项目，包括“国家综合立体交通网建设”等，预计带动盾构机市场规模同比增长7.7%。 - 沿江高铁等大型基建项目将推动盾构刀具、造桥机、特种钢等产业链需求增长。 3. **技术优势与战略布局** - 恒立钻具在盾构刀具领域技术领先，已成功卡位雅江水电等关键项目。 - 2023年收购苏州艾盾合金70%股权，实现对上游硬质合金资源的布局，增强产业链控制力。 4. **盈利预测与估值** - 公司2026-2028年预计归母净利润分别为0.26/0.37/0.45亿元，对应PE分别为58.2/40.5/33.5倍。 - 考虑到“十五五”基建项目的潜在带动作用，维持“增持”评级。 ## 关键信息 ### 财务摘要（单位：百万元） | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 196 | 173 | 191 | 245 | 285 | | YOY(%) | 12.5 | -11.6| 10.6 | 28.1 | 16.1 | | 归母净利润 | 38 | 20 | 26 | 37 | 45 | | YOY(%) | -14.5| -46.9| 30.5 | 43.5 | 21.0 | | 毛利率(%) | 39.9 | 32.8 | 35.4 | 36.0 | 36.4 | | 净利率(%) | 19.2 | 11.5 | 13.6 | 15.2 | 15.8 | | ROE(%) | 7.7 | 4.0 | 4.9 | 6.8 | 7.8 | | EPS(摊薄/元) | 0.61 | 0.32 | 0.42 | 0.61 | 0.74 | | P/E(倍) | 40.3 | 75.9 | 58.2 | 40.5 | 33.5 | | P/B(倍) | 3.1 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.6 | ### 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2026年增长10.6%，2027年增长28.1%，2028年增长16.1%。 - **归母净利润**：预计2026年增长30.5%，2027年增长43.5%，2028年增长21.0%。 - **毛利率**：预计逐步回升，从2025年的32.8%提升至2028年的36.4%。 - **净利率**：从2025年的11.5%逐步提升至2028年的15.8%。 - **ROE**：从2025年的4.0%逐步提升至2028年的7.8%。 - **EPS**：从2025年的0.32元提升至2028年的0.74元。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 毛利率波动风险 - 应收账款发生坏账风险 ## 总结 恒立钻具作为盾构刀具领域的龙头企业，短期内受生产基地搬迁、原材料价格上涨及市场环境变化等因素影响，业绩承压。但“十五五”期间的重大基建项目将为公司带来新的增长机遇，预计未来几年公司盈利能力将逐步恢复。通过并购布局上游硬质合金资源，公司进一步增强了产业链控制力，提升长期竞争力。当前估值水平仍具有吸引力，维持“增持”评级。