20260601-开源证券-恒立钻具-920942.BJ-_开源北交所_恒立钻具_920942.BJ_盾构刀具小巨人短期折旧与成本阵痛_十五五_重大工程订单_4页_857kb

报告摘要

恒立钻具（920942.BJ）总结

核心内容

恒立钻具是盾构刀具行业的龙头企业，2025年年报及2026年一季报显示，公司短期内面临收入和利润下滑的压力，但长期来看，“十五五”期间的重大工程项目将为公司带来新的增长机会。

主要观点

短期业绩承压
- 2025年公司实现营收1.73亿元，同比下降11.60%；归母净利润为1992万元，同比下降46.95%。
- 2026年第一季度实现营收3593万元，同比下降8.84%；归母净利润为494万元，同比下降60.80%。
- 业绩下滑主要由以下因素导致：
  - 潜江生产基地搬迁至新厂区，增加了折旧成本。
  - 硬质合金等原材料价格大幅上涨，成本压力未完全转嫁。
  - 市场环境变化，应收账款坏账准备增加。
行业前景向好
- “十五五”期间，中国将启动109项重大工程项目，包括“国家综合立体交通网建设”等，预计带动盾构机市场规模同比增长7.7%。
- 沿江高铁等大型基建项目将推动盾构刀具、造桥机、特种钢等产业链需求增长。
技术优势与战略布局
- 恒立钻具在盾构刀具领域技术领先，已成功卡位雅江水电等关键项目。
- 2023年收购苏州艾盾合金70%股权，实现对上游硬质合金资源的布局，增强产业链控制力。
盈利预测与估值
- 公司2026-2028年预计归母净利润分别为0.26/0.37/0.45亿元，对应PE分别为58.2/40.5/33.5倍。
- 考虑到“十五五”基建项目的潜在带动作用，维持“增持”评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	196	173	191	245	285
YOY(%)	12.5	-11.6	10.6	28.1	16.1
归母净利润	38	20	26	37	45
YOY(%)	-14.5	-46.9	30.5	43.5	21.0
毛利率(%)	39.9	32.8	35.4	36.0	36.4
净利率(%)	19.2	11.5	13.6	15.2	15.8
ROE(%)	7.7	4.0	4.9	6.8	7.8
EPS(摊薄/元)	0.61	0.32	0.42	0.61	0.74
P/E(倍)	40.3	75.9	58.2	40.5	33.5
P/B(倍)	3.1	3.0	2.9	2.7	2.6

财务预测摘要

营业收入：预计2026年增长10.6%，2027年增长28.1%，2028年增长16.1%。
归母净利润：预计2026年增长30.5%，2027年增长43.5%，2028年增长21.0%。
毛利率：预计逐步回升，从2025年的32.8%提升至2028年的36.4%。
净利率：从2025年的11.5%逐步提升至2028年的15.8%。
ROE：从2025年的4.0%逐步提升至2028年的7.8%。
EPS：从2025年的0.32元提升至2028年的0.74元。

风险提示

市场竞争加剧
毛利率波动风险
应收账款发生坏账风险

总结

恒立钻具作为盾构刀具领域的龙头企业，短期内受生产基地搬迁、原材料价格上涨及市场环境变化等因素影响，业绩承压。但“十五五”期间的重大基建项目将为公司带来新的增长机遇，预计未来几年公司盈利能力将逐步恢复。通过并购布局上游硬质合金资源，公司进一步增强了产业链控制力，提升长期竞争力。当前估值水平仍具有吸引力，维持“增持”评级。

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