> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 天风·固收 | 美欧要转鸽？或还差点信号 ## 核心观点 我们认为，**7月或暂时不会迎来海外显著的转鸽**，**海外市场离“宽松行情”可能还差一点信号**。尽管近期市场对海外宽松预期有所升温，但关键数据和政策信号仍需进一步观察。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、市场对宽松预期升温的原因 1. **辛特拉央行论坛鹰派色彩减弱** - 美联储主席沃什指出，近期通胀预期和通胀风险均有所下降。 - 人工智能对生产力的影响可能在6个月内显现。 - 欧央行行长拉加德表示，通胀的上行风险与增长的下行风险均有所缓和。 2. **美国6月非农数据大幅低于预期** - 非农数据疲软，显示就业市场压力有所缓解，市场对加息预期有所降温。 3. **美伊局势平稳、油价下跌** - 中东局势趋于平静，美伊谈判艰难但未重启战火。 - 油价持续下跌，特朗普政府呼吁压低油价，进一步抑制通胀压力。 4. **其他经济数据验证宽松预期** - 美国6月ADP就业数据低于预期。 - 6月ISM制造业PMI物价分项大幅下行。 - 欧元区6月CPI低于预期。 ### 二、为何7月或不会显著转鸽 1. **非农分结构显示就业压力集中于个别行业** - 休闲酒店业单月减少约6.1万个就业岗位，但制造业、建筑业等其他行业就业尚可，失业率维持波动。 2. **美联储可能仍需观察更多数据** - 市场基于单一数据的“抢跑式”宽松交易存在阶段性透支预期，后续可能被数据修正。 3. **关键节点在8月Jackson Hole会议或9月FOMC** - 海外央行是否转鸽，需看8月或9月的政策动向。 ### 三、市场表现回顾（6.29-7.3） - **美股**：本周收涨，纳指涨幅领先；但周三、周四出现震荡分化，费城半导体指数大跌，道指创新高。 - **美元与美债**：美元指数维持高位震荡，美债收益率上行。 - **贵金属**：受益于非农疲软和加息预期降温，黄金和白银涨幅约5%。 - **原油**：继续下跌，受中东局势平稳和油价压制影响。 ### 四、海外央行动态 - **美联储主席沃什**：重申通胀目标，但通胀预期和风险有所下降，未提供前瞻性指引。 - **美联储票委哈玛克**：放鹰，令9月加息概率升至80%。 - **市场预期**：年内加息概率为76.5%，其中加息1次的概率为41.9%，加息2次为26.7%，加息2次以上为7.9%。 ### 五、下周重点关注事项 - 美国6月ISM非制造业PMI - 美国5月贸易数据 - 美联储货币政策会议纪要 - 北约峰会 ## 风险提示 1. 海外经济基本面变化超预期 2. 特朗普政府政策超预期 3. 中东局势变化超预期 ## 评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价相对于基准指数收益20%以上 - “增持”：10%~20% - “持有”：-10%~10% - “卖出”：-10%以下 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上 - “中性”：-5%~5% - “弱于大市”：-5%以下 ## 免责声明 本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。天风证券不对因使用本报告内容而产生的任何损失承担责任。 ```