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天风·固收 | 美欧要转鸽？或还差点信号

核心观点

我们认为，7月或暂时不会迎来海外显著的转鸽，海外市场离“宽松行情”可能还差一点信号。尽管近期市场对海外宽松预期有所升温，但关键数据和政策信号仍需进一步观察。

主要观点与关键信息

一、市场对宽松预期升温的原因

1. 辛特拉央行论坛鹰派色彩减弱

   • 美联储主席沃什指出，近期通胀预期和通胀风险均有所下降。
   • 人工智能对生产力的影响可能在6个月内显现。
   • 欧央行行长拉加德表示，通胀的上行风险与增长的下行风险均有所缓和。

2. 美国6月非农数据大幅低于预期

   • 非农数据疲软，显示就业市场压力有所缓解，市场对加息预期有所降温。

3. 美伊局势平稳、油价下跌

   • 中东局势趋于平静，美伊谈判艰难但未重启战火。
   • 油价持续下跌，特朗普政府呼吁压低油价，进一步抑制通胀压力。

4. 其他经济数据验证宽松预期

   • 美国6月ADP就业数据低于预期。
   • 6月ISM制造业PMI物价分项大幅下行。
   • 欧元区6月CPI低于预期。

二、为何7月或不会显著转鸽

1. 非农分结构显示就业压力集中于个别行业

   • 休闲酒店业单月减少约6.1万个就业岗位，但制造业、建筑业等其他行业就业尚可，失业率维持波动。

2. 美联储可能仍需观察更多数据

   • 市场基于单一数据的“抢跑式”宽松交易存在阶段性透支预期，后续可能被数据修正。

3. 关键节点在8月Jackson Hole会议或9月FOMC

   • 海外央行是否转鸽，需看8月或9月的政策动向。

三、市场表现回顾（6.29-7.3）

• 美股：本周收涨，纳指涨幅领先；但周三、周四出现震荡分化，费城半导体指数大跌，道指创新高。
• 美元与美债：美元指数维持高位震荡，美债收益率上行。
• 贵金属：受益于非农疲软和加息预期降温，黄金和白银涨幅约5%。
• 原油：继续下跌，受中东局势平稳和油价压制影响。

四、海外央行动态

• 美联储主席沃什：重申通胀目标，但通胀预期和风险有所下降，未提供前瞻性指引。
• 美联储票委哈玛克：放鹰，令9月加息概率升至80%。
• 市场预期：年内加息概率为76.5%，其中加息1次的概率为41.9%，加息2次为26.7%，加息2次以上为7.9%。

五、下周重点关注事项

• 美国6月ISM非制造业PMI
• 美国5月贸易数据
• 美联储货币政策会议纪要
• 北约峰会

风险提示

1. 海外经济基本面变化超预期
2. 特朗普政府政策超预期
3. 中东局势变化超预期

评级说明

• 股票投资评级：

  • “买入”：预期股价相对于基准指数收益20%以上
  • “增持”：10%~20%
  • “持有”：-10%~10%
  • “卖出”：-10%以下

• 行业投资评级：

  • “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上
  • “中性”：-5%~5%
  • “弱于大市”：-5%以下

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