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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容概览

国投证券国际视点及公司点评报告聚焦于近期港股与美股市场表现，重点分析科技板块、半导体行业、智能驾驶概念及快手公司的业绩与AI布局。报告同时涵盖宏观经济数据、地缘政治动态及加密资产市场变化，为投资者提供多维度的市场洞察。

市场动态分析

1. 港股市场表现

• 整体上涨：港股三大指数昨日强势上行，恒生指数涨2.52%，国企指数涨3%，恒生科技指数涨4.72%。
• 科技板块领涨：腾讯控股（700.HK）涨10.46%，美团-W（3690.HK）涨9.27%，金山云（3896.HK）涨7.6%，京东集团-SW（9618.HK）涨6.85%，阿里巴巴-W（9988.HK）涨6.6%，心动公司（2400.HK）涨5.96%，哔哩哔哩-W（9626.HK）涨4.75%，金蝶国际（268.HK）等也出现上涨。
• 利好消息驱动：多家科技公司迎来AI相关利好，如腾讯推进微信内嵌AI智能体，阿里推出Qwen3.7-Plus，美团一季度业绩超预期。

2. 美股市场表现

• 三大指数上涨：标普500指数涨0.13%，首次站上7,600点；纳斯达克综合指数微涨0.03%。
• 结构分化明显：半导体板块表现突出，费城半导体指数涨4%；Marvell Technology（MRVL.US）因获黄仁勋看好涨19%，惠普企业（HPE.US）因业绩指引上调涨32%。
• AI板块分化：Alphabet（GOOGL.US）因筹资计划股价下跌近4%，拖累指数。

3. 宏观与地缘政治因素

• 美国就业数据强劲：4月JOLTS职位空缺升至760万个，创两年新高，高于市场预期，显示劳动力市场韧性，可能影响美联储利率决策。
• 美伊关系紧张：伊朗表示将停止通过中间人与美国沟通，并准备全面封锁霍尔木兹海峡，引发国际油价上行压力。

4. 加密资产市场承压

• 比特币跌破7万美元：自4月以来首次跌破该关口，引发市场担忧。
• 机构减持影响情绪：Strategy（MSTR.US）首次减持比特币，叠加杠杆资金平仓，导致市场情绪波动。

公司点评：快手（1024.HK）

1. 业绩表现

• 1Q26业绩符合预期：总收入337亿元，同比增长3%；在线营销服务收入增长9%，直播收入下降13%，其他服务收入增长16%。
• 经调整净利润下降：降至34亿元，同比降26%，但略好于预期。
• 利润率下滑：整体利润率同比降低4个百分点至10%。

2. AI业务进展

• 可灵AIARR快速增长：1Q26可灵AI收入达6.5亿元，同比增333%，环比增91%；3月ARR近5亿美元，较1月增长显著。
• 技术能力领先：可灵AI维持SOTA能力，迭代方向包括长文本控制、运镜能力、画质提升及原生统一等。
• 收入预期上调：预计2Q26可灵AI收入环比增长近30%，上调其2026年收入预期至5亿美元（约33亿元人民币）。

3. 财务预测与估值

• 2026年收入预测微调：预计总收入同比增长3.7%，经调整净利润为173亿元，利润率11.7%。
• 目标价调整：采用SOTP估值法，微调目标价至68港元（前值：70港元）。
• 估值构成：
  • 主业估值：参考港股互联网公司平均估值，给予10倍2026年市盈率，贡献目标价46港元。
  • 可灵AI估值：给予25倍2026年市销率，贡献目标价22港元。

4. 风险提示

• 技术迭代风险：大模型技术发展迅速，领先优势可能难以持续。
• 内容生态治理：平台内容管理存在挑战，泛娱乐用户时长竞争激烈。
• 电商竞争与消费预期：电商佣金收入受宏观消费预期影响，竞争加剧。

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