有色金属行业深度：黄昏未至曙光待现II-源于黄金供需逻辑面的深度梳理解读_17页_1mb

有色金属行业深度报告总结：黄金供需逻辑与市场展望

核心内容概览

本报告聚焦于全球黄金供需变化、黄金资本属性的重新定义及黄金ETF和央行购金对黄金需求的影响，分析了黄金市场在2020年Q1的阶段性供应缺口和基本面强化趋势。同时，报告对A股和港股黄金企业进行了多维度对比，并对黄金价格走势提出了明确预期。

主要观点

1. 全球黄金供需关系分析

• 全球黄金供应：年均供应量约4640吨，增速稳定在1.3%左右，但矿产金供应增速自2015年以来持续下滑，从+3.1%降至-1.3%（2019年），2020年Q1进一步降至-2.6%。
• 再生金供应：增速从-9.8%（2017年）显著回升至+10.9%（2019年），成为支撑整体供应增长的重要因素。
• 黄金供需失衡：2020年Q1全球黄金出现28.7吨供应缺口，供需共振导致黄金基本面强化，推动金价上涨。

2. 黄金需求端变化

• 传统消费领域：金饰和金条需求出现阶段性下滑，金饰消费量由2015年的2458.5吨降至2019年的2107吨，降幅达5.9%。
• 投资性需求崛起：黄金ETF及央行购金成为需求增长的主要来源，2019年全球ETF及央行购金总量达1000吨，占比24.1%，为十年来最高水平。
• 黄金ETF增长显著：2020年4月底全球黄金ETF持仓达3355吨，较2019年底增长15.5%，推动黄金需求曲线右移。

3. 央行购金趋势

• 央行购金常态化：自2008年以来，全球央行持续净购入黄金，2019年购金量达650吨，接近布雷顿森林体系结束后的最高水平。
• 中国央行购金潜力巨大：当前中国黄金占外储比例仅为3.1%，远低于俄罗斯（21%）和印度（7%），若达到印度水平，中国央行年购金量或达106吨，若达到俄罗斯水平则需年购金量超500吨。
• 黄金资本属性再定义：巴塞尔协议Ⅲ允许央行将黄金作为一级资产，提升其货币属性，推动黄金成为储备资产的重要组成部分。

4. 黄金价格展望

• 金价支撑强劲：2020年金价运行中枢在1700美元/盎司，预计年内有望突破1930美元/盎司，对应人民币黄金计价约440元/克。
• 黄金交易结构优化：黄金现货维持有效平溢价交易，交易安全边际提升。

关键信息

1. 供需结构变化

• 2020年Q1全球黄金供应量缩减3.8%，需求增长1.9%，供需共振推动金价上涨。
• 矿产金供应占比约74%，是黄金供应的核心变量。

2. 投资性需求增长

• 黄金ETF需求量从2015年的-129.4吨大幅增长至2019年的401.1吨，涨幅达426.4%。
• 2020年ETF持仓继续增长，单季度净流入达449吨，创历史新高。

3. 央行购金趋势

• 2018-2019年全球央行购金量连续高于650吨，形成新的增长周期。
• 中国、俄罗斯、印度是主要购金国，2019年购金量分别达96吨、213吨、48.6吨。
• 黄金储备分布与黄金占外储比例的不平衡为新兴央行购金提供持续动力。

4. 黄金ETF对需求的影响

• ETF+央行购金占总需求比值持续提升，成为影响黄金需求的重要变量。
• 2019年ETF+央行购金总量占总需求24.1%，为十年来最高水平。

5. 黄金价格与市场预期

• 金价上涨主要由供需失衡和投资性需求增长推动。
• 预计2020年内金价目标突破1930美元/盎司，人民币计价约440元/克。

建议关注企业

• 紫金矿业：资源储量全球前五，具有较强竞争力。
• 山东黄金：产量稳定，毛利率较高。
• 银泰黄金：盈利能力突出，具备投资价值。

风险提示

• 全球负收益率债券规模萎缩可能影响黄金投资需求。
• 实物黄金ETF持仓量大幅下降可能削弱黄金需求支撑。
• 黄金现货大幅折价交易可能影响市场流动性。

结论

全球黄金市场在2020年Q1出现阶段性供应缺口，供需结构的强化支撑金价上涨。投资性需求（尤其是ETF和央行购金）已成为黄金需求增长的核心动力。未来，黄金价格有望继续走强，建议关注具备资源优势和稳定盈利能力的黄金企业。同时，需警惕市场波动和政策变化带来的风险。