黄昏未至曙光待现II：源于黄金供需逻辑面的深度梳理解读_17页_1mb

有色金属行业深度报告总结：黄金供需逻辑与市场前景

核心内容

本报告主要分析了全球黄金市场的供需关系、价格趋势以及相关投资机会，重点探讨了黄金作为投资资产的吸引力及黄金股的投资价值。报告指出，黄金市场正处于从传统消费向投资需求转变的关键阶段，投资性需求正在成为影响黄金总需求的核心变量。

主要观点

1. 黄金供需格局变化

• 全球黄金年均供应量约为4640吨，年均增速为1.3%，其中矿产金供应增速持续下滑，从2015年的+3.1%降至2020年Q1的-2.6%。
• 再生金供应增速从2017年的-9.8%提升至2019年的+10.9%，成为供应增长的主要动力。
• 全球黄金总需求量维持在4350吨左右，年均增速稳定。但2020年Q1黄金市场出现阶段性供应缺口，达到28.7吨，推动黄金基本面强化。

2. 投资性需求崛起

• 传统黄金消费如金饰和金条出现阶段性下滑，2015-2019年分别下降14.3%和20.3%。
• 投资性需求显著增长，尤其是黄金ETF和央行购金。2015-2019年，黄金ETF和央行购金量分别增长81.1%和5.2%，合计增加3012.6吨，成为黄金需求增长的核心变量。
• 2020年Q1黄金ETF需求增长达594.5%，推动总需求同比+20.3吨，显示出黄金ETF对需求端的显著拉动。

3. 央行购金常态化趋势

• 自2008年金融危机以来，全球央行持续净购入黄金，2019年全球央行购金量达650吨，为布雷顿森林体系结束后的最高水平。
• 中国央行购金规模预计长期年均可达100吨，黄金占外储比例偏低（3.1%），存在较大增长空间。
• 全球央行黄金储备分布不平衡，新兴市场央行黄金储备仍低于发达国家，未来购金趋势将持续。

4. 黄金ETF推动需求曲线右移

• 全球黄金实物ETF持仓量自2006年起持续增长，2020年4月底已达3355吨，同比增长15.5%。
• 黄金ETF规模增长显著，2020年全球ETF持仓总量达3184.8吨，比2018年底增长298吨。
• 黄金ETF作为投资工具，具有较高的回报率（年均17%）和对冲功能，对个人及机构投资者具有吸引力。

5. 金价走势与基本面支撑

• 当前黄金价格运行中枢已涨至1700美元/盎司，预计年内金价将突破1930美元/盎司，对应人民币约440元/克。
• 黄金供需结构由相对过剩转为阶段性紧缺，支撑金价强势，提升交易结构中的安全边际。

关键信息

1. 黄金供需结构

• 供应端：矿产金供应增速持续下滑，再生金供应增速回升，黄金实际有效供给收缩。
• 需求端：传统消费（金饰、金条）下滑，投资性需求（ETF、央行购金）显著增长，推动黄金总需求提升。

2. 黄金ETF与央行购金

• 黄金ETF需求在2019年增长425%，2020年Q1进一步增长594.5%，成为需求端的重要变量。
• 央行购金量连续两年超过650吨，显示黄金作为储备资产的吸引力增强。

3. 黄金价格预期

• 当前金价中枢为1700美元/盎司，预计年内将突破1930美元/盎司，人民币计价约为440元/克。
• 黄金ETF与央行购金的持续增长将支撑金价上行趋势。

4. 黄金股投资建议

• 建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金等公司。
• A股与港股黄金企业对比显示，紫金矿业、山东黄金、银泰黄金在市值、资源储量、产量、毛利率等方面表现突出。

风险提示

• 全球负收益率债券规模萎缩可能削弱黄金吸引力。
• 实物黄金ETF持仓量大幅下降可能影响需求端。
• 黄金现货大幅折价交易可能对市场情绪产生负面影响。

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避等。

附录信息

• 分析师信息：
  • 郑闵钢：房地产行业首席研究员，东兴证券研究所。
  • 胡道恒：有色金属行业研究员，东兴证券研究所。
  • 张天丰：研究助理，拥有10年金融衍生品研究经验。
• 数据来源：Metals Focus、Refinitiv GFMS、世界黄金协会、东兴证券研究所等。
• 联系方式：
  • 北京：010-66554070
  • 上海：021-25102800
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